階段性行情需關注成本線

去年以來，低迷的鋁價讓鋁行業深陷虧損，尤其是三季度，全球電解鋁企業包括美鋁、俄鋁等大型企業在內多數虧損，美國鋁業第三季度虧1.43億美元；俄鋁第三季度虧損1.18億美元。面對目前低迷的鋁價和高企的成本，美國鋁業已被迫做出減產決定：已于11月9日關停Portovesme電解鋁廠15萬噸產能，并計劃在歐洲關停24萬噸電解鋁生產，這也暗示目前國外鋁價已接近成本線。

而國內方面，2012年以來，由于在河南、廣西、貴州、甘肅、寧夏和云南各省區，地方政府為能源密集型產業提供優惠政策，從而支持了這些地區的冶煉廠。比如，5月中上旬開始，廣西地區由于電價補貼，包括來賓銀海鋁業、百色銀海鋁業、中鋁廣西分公司及廣西信發鋁業等陸續重啟停產的電解槽；而6月26日，河南當地五大鋁業公司(河南神火、河南中孚、伊川電力、河南萬基、焦作萬方)已經獲得河南省發改委批復文件，電費優惠8分，緩繳2分錢電費。9月底，云南對月用電量超過200萬千瓦時以上符合國家產業政策的清潔載能用電企業，每月用電量超過基數的部分給予每千瓦時降低0.1元電價獎勵。對11萬伏以上的清潔載能用電大戶與供電大戶試行直購。內蒙古擴大電價補貼范圍，將原來在蒙西電網實施的電價補貼政策擴展至蒙東地區。同時，從去年11月起至今年6月底，對符合條件的工業企業生產用電在現行電價政策的基礎上每千瓦時補貼3分錢，蒙西地區要進一步擴大現有電價補貼實施范圍，增加享受該政策的企業數量等等。這也就是為什么在目前如此低迷的鋁價面前，國內仍沒有減產的跡象。但如果沒有減產的重新洗牌，鋁價被動跟隨反彈的動能也將不足。

下游消費期許不可過高

2012年，在國家宏觀調控的大格局下，鋁的下游消費行業中，無論是房地產還是家電、電力方面，都表現出疲弱態勢，房地產方面，2012年以來，房地產市場繼續受到打壓，房屋在建面積增速出現放緩，地產投資增速逐月下滑。1~10月份中國商品房施工面積、房屋新開工面積以及商品房竣工面積增速分別為13.3%、-7.2%、14.1%。而今年的房地產調控政策將有所調整：房產稅施行已不存在技術上的障礙，今年很可能擴大試點范圍，最終的方案可望公布，以保持對住房投機需求的壓制。汽車方面，去年1~10月份中國汽車產量和銷量累計同比增速分別為4.56%、3.56%。家電方面，去年開始實施的“以舊換新”、“家電下鄉”優惠政策，以及國家5月16日決定投入的265億元節能家電補貼政策，以及8月10日中國家用電器協會啟動的小家電、廚衛電器專項惠民補貼活動，效果尚不明顯。

但中國經濟在2012年11月份以來出現積極變化，中國11月匯豐PMI終值為50.5%，重返50榮枯線以上，創13個月來新高。2012年前三季度國內生產總值GDP年率平均增速為7.7%，略高于中國政府在2012年年初所定下的全年7.5%增長目標。

轉變經濟發展方式，關鍵是深化改革和推進結構調整。隨著我國勞動力增長放緩、加入WTO的制度紅利消退以及房地產泡沫對實體經濟的擠壓，反映長期總供給能力的潛在產出在逐步下行，政府的增長目標已經從2011年的8.0%下降到去年的7.5%，預計中國今年的增長目標將維持在7.5%，宏觀政策總體是寬松態勢。貨幣政策受到房地產泡沫的制約，保持穩健的可能性大。

對于美國，市場最關心的話題就是“財政懸崖”問題，增稅和減赤對經濟帶來負面沖擊是確定的，但幅度目前難以判斷。從長期來看，美國的確需要消減財政赤字，但直接“墜崖”將令美國經濟重新陷入衰退，并導致失業率在今年底前升至9.1%，美國兩黨都不敢輕易放任“財政懸崖”向前發展。因此，我們預計美國“財政懸崖”能夠達成妥協。實際上，問題并沒有想象中的那么嚴重。我們預計大部分的“財政懸崖”最終可以避免，雖然對今年年初的美國經濟增長沖擊明顯，但不至于將美國經濟真正拖入衰退。但解決的路徑與時間存在很大不確定性，其帶來的不確定性足以大幅影響金融市場以及實體經濟。

對美國2013年政策來說，考慮到失業居高不下，預計寬松貨幣政策難以言退。除了低利率不變以外，為緩解年初財政緊縮的局面，美聯儲在去年底扭曲操作結束后，今年甚至有可能擴大QE3的現有規模。隨著按揭條件逐漸寬松，房貸信用標準松動，美國房地產市場有望繼續復蘇。對于歐元區來說，歐元區經濟將在寬松政策中微幅增長。隨著今年新興市懲美國經濟的復蘇，德國有望走出衰退，預計意大利和西班牙全年仍繼續衰退。西班牙向歐盟求助的概率仍高，且歐央行OMT將于今年初實施，統一銀行監管的框架也將逐步搭建。歐債危機的尾部風險會隨之下降，市場緊張情緒有望逐步穩定。此外，投資計劃很有可能因為超低利率環境而被重新提出，從而帶動需求增長。

整體來說，預計2013年全球經濟溫和反彈，歐美經濟將在寬松政策中微幅增長，但增長與風險并存。而國內方面，新一屆政府改革或將帶來實質性的變化，但全年經濟增長總體目標在7.5%，低于2012年。因此，下游消費上，不可寄予過高的期待。

行情預測

對于2013年鋁價的預測，很大程度上需要參考宏觀經濟的整體動向。宏觀上，國外方面，預計美國和歐洲均采用寬松政策，今年美聯儲甚至有可能擴大QE3的現有規模，美國房地產市場有望繼續復蘇，但美國解決“財政懸崖”問題的路徑與時間存在很大不確定性，歐央行OMT將于年初實施。且超低利率將會帶動需求增長。國內方面，預計今年的增長目標將維持在7.5%，宏觀政策總體是寬松態勢。貨幣政策受到房地產泡沫的制約，保持穩健的可能性大。十八大以后，政府主導的基礎設施投資增速或將加快，帶動固定資產投資增速企穩。

預計2013年全球經濟溫和增長，但增長與風險并存。基本面上，國內產能過剩的局面依舊，國外供需較為平衡。整體來說，2013年鋁價均值將比去年更低，預計倫鋁三月大致運行區間1800~2300美元/噸，均價2000美元/噸，滬鋁三月大致運行區間14500~16500元/噸，均價15500元/噸。下游支撐需關注成本線，滬鋁價格在15000以下、倫鋁關注1900美元以下，或將引發減產，對鋁價形成支撐。