山東藥玻調研簡報:有望逐步走出經營低點
類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：姚雯琦 日期：2012-08-14
投資建議:
公司是藥用玻璃行業龍頭,在行業內具有品質、品牌和成本優勢;隨著限抗風險的集中釋放,模制瓶有望止跌企穩,但中長期受政策壓制模制瓶的成長空間可能較為有限;棕色瓶的持續增長、新產品的逐步推出及成本降價將助推公司逐步走出經營低點。我們預計公司12-14年實現EPS分別為0.49/0.54/0.62元,增長率分別為-5.5%、11.8%和13.7%,對應PE分別為18.6/16.6/14.6X,股價經過大幅下跌后風險釋放較為充分,當前估值適中,首次覆蓋,暫不給于評級。
要點:
模制瓶有望止跌企穩。限抗政策直接影響模制瓶的需求,同時藥品招標降價也壓制模制瓶價格,公司模制瓶業務在11年遭遇下滑。隨著限抗風險的集中釋放,抗生素行業在12年一季度出現了同比跌幅收窄、環比增速改善的局面,有望帶動模制瓶止跌企穩。但抗生素行業長期高速增長難以預期,藥品降價壓力也將持續存在,因此模制瓶后期可能仍將面臨一定壓力。
棕色瓶增勢良好,盈利能力趨弱。棕色瓶近幾年出口形勢良好,12年上半年并未受到國際經濟形勢波動的影響。公司憑借品牌、品質及成本優勢,有望在未來2-3年維持棕色瓶的銷售景氣,但競爭逐步加劇后帶來的價格壓力可能會影響產品的盈利能力。
預灌封注射器及卡式瓶有望在四季度實現銷售。公司與下游客戶的相容性實驗將于8-9月完成,公司掌握了預灌封注射器及卡式瓶生產的核心技術,生產設備均采自國外,具備大規模穩定生產的能力,同時具有成本方面的優勢,預計公司有望在四季度逐步獲得訂單并兌現收入。預灌封注射器及卡式瓶下游需求較好,產品盈利能力強,將助力公司走出經營低點。
能源及原材料價格下跌將有效緩解短期成本壓力。煤炭及純堿占公司成本比重較大,過去幾年成本上升對公司經營造成了較大壓力。今年以來純堿及煤炭價格的相繼下跌有效緩解了當前公司的成本壓力,并將集中體現在下半年的報表中。我們測算煤炭及純堿價格的下跌對公司凈利潤增速的貢獻在8個百分點左右。
風險提示:抗生素行業持續惡化風險;新產品推廣再次低預期風險。
