自一月下旬以來，國際銅價(60300,-530.00,-0.87%)深陷窄幅振蕩區(qū)間無法自拔，已持續(xù)八周有余。就目前的形勢而言，筆者認為銅價缺乏繼續(xù)走強的基礎(chǔ)，反復上沖失利反而積累了更多的回落風險。

　　宏觀格局變化，美元止跌轉(zhuǎn)升

　　自2012年2月下旬開始，世界宏觀經(jīng)濟格局由此前的美歐數(shù)據(jù)偏好、中美政策性樂觀預期逐步轉(zhuǎn)化為美國數(shù)據(jù)持續(xù)偏好、中國政策預期減弱以及歐洲三月份集中償債期風險三足鼎立的狀態(tài)，即由此前的普遍樂觀狀態(tài)進入到好壞交織的局面。這種轉(zhuǎn)變一方面導致全球金融市場的風險意識更強，資金參與交易的積極性減弱，另一方面也推動美元自低位逐步止跌轉(zhuǎn)升。市場資金風險偏好減弱將導致大宗商品波動頻度趨緩，幅度趨小，而美元止跌轉(zhuǎn)升則將對包括有色金屬等大宗商品全線施壓。與此同時，美國2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比零增長表明美國經(jīng)濟從復蘇到實現(xiàn)增長仍有相當差距。此外，中國政府在兩會期間主動下調(diào)2012年經(jīng)濟增長目標至7.5%，歐央行將2012年經(jīng)濟增長預期區(qū)間中值從三個月前的0.3%下調(diào)至-0.1%等等，均體現(xiàn)出世界主要經(jīng)濟體對未來經(jīng)濟前景并不樂觀，這也決定了目前金融市場的整體強勢難以為繼，高位風險加劇。

　　銅價上沖乏力，資金交投興趣減弱

　　國際銅價自2011年10月初觸底反彈以來，整體仍維持振蕩走升態(tài)勢，但這種上漲動能在今年一、二月份的數(shù)次沖高卻無功而返中逐步消耗殆盡，二、三月份構(gòu)筑極窄振蕩區(qū)間正凸顯了這種無奈。銅價上沖無力的直接原因是市場資金參與交易的興趣度在減弱，而資金持倉興趣減弱的本質(zhì)是市場資金對于后市形勢的預期趨于悲觀。以上圖為例，我們可以清楚地看到，前期表現(xiàn)強勁的美精銅在今年2月中旬左右達到市場交易頂峰之后，市場成交量以及持倉量均出現(xiàn)明顯萎縮，這種萎縮正是二月銅價沖高回落、反彈夭折的內(nèi)在反映。這點在倫敦銅表現(xiàn)上也有體現(xiàn)。此外，上周CFTC基金銅期貨持倉中，16周以來首次出現(xiàn)基金多頭減持、空頭增持的情況，最終凈多單減少2513手至9072手，反映的正是銅價反復沖高失利打擊高位買盤信心、前期樂觀預期逐步減弱的狀態(tài)。

　　美精銅成交及持倉量對比

　　2008年金融危機爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟陷入衰退，四年來除美國經(jīng)濟緩慢復蘇，歐債危機風險進一步加大，而以中國為首的新興經(jīng)濟體增速亦開始放緩，在這樣的大環(huán)境下，實體經(jīng)濟對于銅這種工業(yè)金屬的需求增速勢必下滑。自2011年開始，全球銅消費增速再度回落至產(chǎn)量增速之下，且整體供需仍處于過剩狀態(tài)。2011年全年印度、巴西、南非、俄羅斯四大新興經(jīng)濟體銅消費合計僅占全球銅消費的不到10%，而中國占比達40%，歐美日合計占比29%。由于歐美日發(fā)達國家工業(yè)化進程接近完成，未來銅市需求基本保持穩(wěn)定。在全球最大銅消費國中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增速放緩的前提下，全球銅消費將缺乏新的增長點。一方面高銅價吸引礦商加快生產(chǎn)，另一方面實體需求放緩，意味著新一輪供應(yīng)過剩即將開始。曾經(jīng)推動銅價連創(chuàng)歷史新高的“中國因素”將逐步轉(zhuǎn)化為限制銅價下跌空間主要因素。

　　綜合上述三方面，筆者認為，在全球經(jīng)濟復蘇仍需時日，大規(guī)模寬松政策再度出臺之前，銅價缺乏繼續(xù)走高的基礎(chǔ)。在新的經(jīng)濟增長周期來臨之前，國際銅價料將在較長一段時間內(nèi)陷入寬幅振蕩之中。