開年的弱勢似乎注定了銅市場在2012年難有大的表現，在現貨消費疲軟的拖累下，銅價合理的運行區間預計在6000—8500元/噸。

　　春節過后，金屬市場盡管在歐洲主權國家債務危機得到有效緩解之際迎來了中國傳統的消費旺季，但由于下游消費的疲軟，銅價未能延續前期的強勢格局。

　　目前的銅市呈現以下幾個特征：一是LME庫存在大幅下降，上海期貨交易所庫存則大幅增加，全球三大金屬交易所整體庫存增加；二是外強內弱，國內市場明顯弱于LME市場；三是旺季不旺，中國補庫需求遲遲未見兌現；四是中國進口貿易升水下降，現貨呈貼水格局，產成品存在去庫存化需求。

　　中國市場短期銅過剩跡象明顯

　　銅市場未來的風險在于庫存狀況暗示出的市場整體供大于求。春節后，上海地區非交易所庫存增加10萬多噸，上海期貨交易所庫存增加8.5萬噸，而保稅區庫存也上升約5萬噸，目前保稅區庫存約有35萬噸。LME與COMEX方面，銅庫存在春節后共下降約6萬噸。國內庫存上升的幅度明顯大于國外庫存下降的幅度，中國市場短期銅過剩跡象明顯。

　　注銷倉單高企上演虛假繁榮

　　值得注意的是，LME銅注銷倉單在春節附近出現了大幅增加，占總庫存的28%，是2004年以來的最高水平。如此多的注銷倉單表明LME銅庫存未來有望大幅下降至25萬噸，但是LME庫存的下降并非來自于旺盛的消費需求。LME銅注銷倉單分布顯示，80%的美國注銷倉單集中在港口城市新奧爾良，而新奧爾良并非是需求中心。從另一個角度看，歐洲經濟不景氣，難以對消費形成拉動，而美國方面盡管經濟在緩慢復蘇，但由于銅材產量并沒有得到提升，說明注銷倉單的上升并非歐美國家消費所致。

　　那么，注銷倉單上升是否是中國消費所致？中國銅進口自2011年下半年以來就呈現穩步增加的態勢，12月份未鍛造銅及銅材進口創下了50萬噸的紀錄高位。鑒于銅價回升至8000美元/噸上方，中國對進口的興趣開始下降，2012年1月份下滑至40萬噸。隨著中國進口虧損的擴大以及進口貿易升水的回落，預計未來中國銅進口將繼續回落。因此，注銷倉單運往中國的可能性也被排除。

　　注銷倉單的上升很可能與日本冶煉廠的事故有關。應該說，LME銅庫存在轉移的過程中被某些大型貿易商至少控制了10萬噸的現貨，由此才導致LME市場前期出現逼空式的上揚走勢。從目前的持倉情形看，LME銅市場的逼空行情似乎尚未結束。

　　銅下游消費仍不樂觀

　　在下游消費領域，銅整體消費形勢并不樂觀。今年年初銅管企業開工率僅有55%，而2011年年中和第四季度的開工率則分別達到80%和70%。值得注意的是，預計2012年全球銅產量將增加100萬噸，并且這100萬噸的增量需要中國電網的需求來拉動。這就意味著，2012年中國電網投資增速必須達到15%，才能保證全球銅市供需平衡。中國樓市調控政策在2012年仍會延續，房地產開發投資增速受此影響，將由往年的20%以上回落至15%。汽車市場，預計中國汽車產量將繼續維持低速增長的態勢，增速為3%—5%。而家電市場今年是寒冬，由于歐洲市場不景氣，中國出口受影響，不排除中國家電市場出現負增長的可能。

　　LME銅市場前期的虛假繁榮以及國內市場的弱勢，基本上注定了2012年銅市場難有較大的表現。盡管LME市場的逼倉可能卷土重來，但從下游的消費情況看，預計今年銅價的合理運行區間在6000—8500美元/噸。