我們近日與中國玻璃(03300)管理層進行電話會交流。具國企背景的中國玻璃按產能計算是中國十大浮法玻璃生產商之一。中國央企中國建材集團(03323)旗下凱盛集團是公司的主要股東，占股23.01%。中國建材集團是全球最大的建材制造商和世界領先的綜合服務商，旗下隸屬公司凱盛集團是一家以玻璃新材料為核心產業，以顯示材料、新能源材料、應用材料等為方向的科技型企業。
浮法玻璃產能擴張，光伏玻璃業務展開
公司目前擁有13條浮法玻璃生產線，日熔化能力(dailymeltingcapacity)達到6,650噸，其中10條實際運行，在產熔化能力為5,200噸。我們預期三條產能合共為1,500噸的在建/冷修技改的浮法玻璃生產線，最早可在2021年上半年投產/復產。另一方面，公司的光伏玻璃業務已經展開，今年起開始將可提供較明顯收入貢獻。公司的江蘇宿遷年產能1,200萬平方米雙玻組件用超薄光伏封裝材料生產線已經在去年11月投產。兩條位于江蘇及陜西產能合共為1,000噸的浮法玻璃生產線將在今年投產，也計劃加上超白浮法玻璃品種，供光伏發電行業使用。
2021年有望轉虧為盈
公司2020年上半年錄得2.5億人民幣虧損，主因之一是公司因應衛生事件而作出1.2億人民幣應收款項減值。我們認為去年全年仍會錄得虧損，但是今年則有望轉虧為盈。因為目前衛生事件已受控，我們相信公司今年不會作出減值及受益于浮法玻璃持續漲價。而且，公司浮法玻璃產能增長及光伏玻璃業務展開將可在2021年起開始明顯提升收入及盈利。
當光伏玻璃業務壯大，中國玻璃將可獲得較高估值
按2021年1月20日的收市價及預測，公司2019年市盈率為15.1倍，低于信義玻璃(00868)及其他玻璃港股同業。中國玻璃較低估值的主因是公司目前仍是主力低利潤率的浮法玻璃業務。如果較高利潤率的光伏玻璃業務未來壯大，我們預期公司將可獲得較高估值。
