中鋁35億是怎么虧出來的，分析師震驚“扭虧很懸”
中鋁是頂著高成本、高庫存、大量過剩的產能以及需求萎縮在復產，從而導致了成本增加兩倍
虧損35.22億元，降幅達247.11％！8月24日，新官上任，董事長熊維平就不得不面對一張尷尬的成績單。
8月25日的股東大會上，熊維平“聲情并茂”地闡釋了中國鋁業（601600.SH）上市以來經營上面臨的最大挑戰，幾乎所有人都為這個巨虧而震驚。是日，中國鋁業帶領有色板塊義無反顧地做空，又在尾盤被神秘資金卷起。
35億，是很多分析人士算不出來的一筆賬。
“我們原先認為2季度能基本盈虧平衡，事實上卻虧損了16.3個億。”中金公司研究員盧楊和羅煒如此表示。
“2季度僅比1季度每股少虧損0.02元，低于預期。”安信證券首席分析師衡昆的話已算溫和。西南證券研究員蘭可向來以嚴謹知名，他一點不留情面地說，“中鋁業績虧損幅度超出預期。利潤下滑主要還是公司產業鏈缺陷造成的，積重難返。”
到底是怎么虧出來的？
中鋁在中報中解釋，主要是由于氧化鋁和原鋁等價格大幅下降。此外，訂單減少以及關停產能也影響了公司的業績。而在上述中金公司研究員看來，“大幅計提存貨減值、財務費用高企是業績低于預期的主要原因”。
報告期內，中鋁財務費用增長3.2億元。中鋁解釋，這主要由于該公司擴大貸款規模，且去年發行的100億元的中期票據也增加了財務成本。中信建設分析師郭曉露告訴記者，“我沒覺得財務費用和預期差很遠，還算比較正常吧。”
氧化鋁價格呢？一季度因為鋁價格回升，中鋁做出了6個億左右的減值計提沖回，二季度的鋁價無論國內還是國際期貨市場都是總體走高，但二季度盈利并沒明顯改善，環比增加近1.35 億元。
以中報和一季報計算，中鋁二季度成本增加了兩倍之多，原因可歸于部分產能復產，較高的復產成本導致成本一次性增加；但毛利減少了2億，是否因為銷量減少或國家停止收儲？此外，值得注意的是，中鋁二季度期貨收益環比也減少了2億多。
從這個角度看，中鋁是頂著高成本、高庫存、大量過剩的產能以及需求萎縮在復產，從而導致了成本增加兩倍。這個邏輯讓人倍覺奇怪。
看不透的減值準備
大幅計提存貨減值更讓人一頭霧水。
中鋁在1季度沖回6.6億元的資產減值準備，在2季度卻又計提了6.6億元的資產減值準備。這是否是將吃進去的賬面利潤吐出來的數字游戲呢？
上述安信分析師表示：“這一點中鋁也沒有解釋清楚。他們只是強調二季度并沒有多計提。這一提一沖其實是兩碼事。一季度是沖回存貨跌價準備，而二季度是對停工的資產和應收賬款進行計提減值準備，只是金額湊巧差不多而已”。
國信證券分析師彭波也表示：“中鋁解釋二季度6.6億資產減值準備主要是計提生產電解鋁和氧化鋁的閑置資產減值及應收賬壞賬準備造成的,和一季度轉回的存貨跌價準備沒有關系”。
中信證券透露，到6月底，中鋁的氧化鋁開工率66.9％，電解鋁開工率83.4％，比一季度有所改善。而數據顯示，與去年底相比，全球增加電解鋁閑置產能259萬噸，其中中國增加153萬噸。鋁仍是全球產能過剩最嚴重的有色品種。
如此一來，如果產能繼續過剩（本月國務院常務會議強調該矛盾仍然相當突出），中鋁復產的產能是否面臨重關風險，一如5月份的鋼鐵行業，從而導致更多的停產損失減值？而且，究竟停工對中鋁造成多大損失，尚不得而知。
不過，大多數分析師對此表示樂觀。郭曉露認為資產減值這一塊對下半年的盈利沒有太大影響。“下半年應收賬款壞賬準備和存貨跌價準備情況應該會有所好轉。因為鋁行業上下游產業正在不斷恢復，同時鋁價也將有所上升。”
中鋁什么時候能扭虧？
“2009年下半年中國鋁業將力保不虧損，但在2009年實現扭虧的可能性不大。”熊維平在業績說明會上如此表態。大家對這個預期解讀和評論各異。
而在會上，熊維平表態中鋁應對措施是：一保兩壓三重計，通過努力，逐月減少虧損。這就是涉及到中鋁生產成本與鋁價之間的博弈。
“二季度的盈利情況是比一季度有所好轉，情況確實在逐步好轉，只是還沒有達到我們的預期而已。”北京某知名券商分析師如此解釋。
其實，造成中鋁巨虧的最大禍首是氧化鋁業務，雖占中鋁主營收不到1/3的份額，卻貢獻了大部分的虧損率。盡管上半年中鋁急剎車，削減30.4％的氧化鋁產量，但電解鋁行業減產致使上游氧化鋁產量過剩，仍沒有止住中鋁虧損的腳步。
中鋁今年能扭虧嗎？郭曉露相對樂觀，“全年扭虧問題不大，可能性很大，畢竟下半年鋁價還是有上升空間的。”
“下半年國內房地產市場繼續回升、海外汽車行業回暖，同時目前全球生產商庫存較低，存在補庫存的需求，這些因素將支撐鋁價上漲。”上述中金分析師持樂觀態度。上述安信證券分析師則認為，“目前國內現貨氧化鋁價格和鋁價分別為2400元/噸和14800元/噸，在這一價格下中國鋁業已開始盈利。但因為上半年虧損幅度過大，預計中鋁2009年仍將虧損。”
一切須看鋁價，而鋁價又看產能消化程度，削減產能又將導致停工損失，不削減又將沖擊鋁價。像一個魔圈。
資本支出“矛盾”？
在資本支出方面，中鋁從上半年開始已經開始收緊，開始實施投資從緊、資金管理從緊、成本費用從緊“三從緊”。中鋁今年上半年資本性支出48.28億元，同比減少51.1％。
然而，中鋁擴展資源的腳步從來沒真正停止過。7月初，中鋁增發投資氧化鋁項目100億元，用于旗下幾大氧化鋁項目及補充流動資金。這是否意味著中鋁將開始新一輪資源擴張？一方面氧化鋁開工率不足70％，成虧損最多的業務，另一方面卻重金投放氧化鋁項目，中鋁意欲何為？
“不過，中鋁方面已經表示增發所用的投資都是現有的在建工程，短期內不會再有新的投資。”上述國信證券分析師向理財周報記者透露。
“中鋁謀求規模優勢，做大做強，無可厚非。在行業低迷時候選擇擴建擴產，爭取上游資源，也不失一種競爭策略。”上述北京某知名券商分析師表示。
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