【門窗幕墻網】核心觀點
目前基本面供需矛盾并不突出，在無利好的情況下消費逐漸轉淡，電解鋁面臨較大的壓力，鋁價跌破14000元/噸這一關鍵支撐位，鋁廠普遍虧損，在無政策利好的推動下，鋁價恐難走強，關注大面積虧損后，電解鋁行業市場化去產能進程以及環保季限產力度，短期內電解鋁或繼續下探13500元/噸這一市場心理價位。
對于后市的主要風險點我們認為主要有三個方面：一是，俄鋁大規模流入國內；二是，采暖季政策執行力度；三是，國內外經濟超預期走弱。
2018年前三季度電解鋁整體維持區間震蕩行情，市場多空雙方略顯焦灼，但隨著消費淡季的來臨，采暖季限產力度不及預期，鋁價跌破成本支撐，鋁企大面積虧損，我們認為，短期鋁價將繼續維持偏弱震蕩的行情，后期需關注市場化去產能進程。
1.產能增加有限，市場供應維穩
供暖季即將來臨，山東、河南等地均已出臺相應政策，但各地區采取差異化錯峰生產，嚴禁“一刀切”，限產減產力度相對較弱。盡管采暖季限產力度減弱，但隨著鋁價持續回落，鋁企大面積虧損，近期電解鋁企業減產消息頻繁出現，河南林豐鋁電全部停產，中孚實業(600595,股吧)、永登鋁業等全部或部分停產，各地區減產、停產產能總計約78萬噸，不過因減產較為分散且總量有限，對市場實際影響有限。據阿拉丁統計，10月中國電解鋁總產能4413萬噸，運行產能3714萬噸，電解鋁開工率月電解鋁開工率84.17%。目前來看，電解鋁企業投產積極性較弱，我們認為若鋁價進一步下跌，市場化減產或持續，但初期減產進度較為緩慢，實際對市場影響難以凸顯。
庫存方面，盡管當前消費較弱，但電解鋁去庫存進程持續，截止到11月12日電解鋁現貨庫存下降至138.7萬噸，其余去年同期水平。我們認為一方面是由于近期部分電解鋁產能關停，企業開工率有所下降；另一方面則是由于進入冬季后，新疆等地庫存受運輸限制，流出量有所減少。
我們認為在消費淡季的影響下，后期電解鋁去庫存進程或有所放緩。
2.成本支撐較強
近期受鋁價拖累，氧化鋁高位回落，部分氧化鋁企業進行彈性生產使得氧化鋁價格在3000元/噸附近企穩，當前國內鋁土礦供應受限，氧化鋁生產成本增加，同時海德魯及俄鋁生產仍存在一定不確定性，對氧化鋁價格形成一定支撐。北方采暖季將加大對動力煤需求，預計動力煤價格仍以高位震蕩為主。除氧化鋁及電力成本支撐外，預焙陽極也開始成為成本端關注重點之一。2017年受環保季限產的影響，預焙陽極價格一度漲至4800元/噸左右，推動單噸電解鋁價格上漲近1000元/噸，今年在新一輪采暖季到來之前，預焙陽極再度反彈，后期價格或繼續走高。總體上，我們認為后期氧化鋁繼續保持強勢，但上漲空間不大，電力成本及預焙陽極價格反彈或稱為新一輪炒作熱點，成本支撐的強弱取決于政策執行力度，成本坍塌概率不大。
3.房地產消費持穩，鋁材出口增加
國內需求端上，今年以來，房地產市場超預期增長，經過3年的“去庫存”，全國整體庫存規模繼續下降。房地產繼續以“房子是用來住的，不是用來炒的”為核心的基礎上，各地限購政策將可能繼續貫穿全年，房地產火熱局面將逐漸得到控制，房地產銷售數據有所下降。汽車方面，2018年購置稅優惠政策的取消后，汽車行業趨冷，9月國內汽車產銷雙降，終端消費下降或逐漸傳導至原材料端，對鋁價形成一定的壓制。總體來看，電解鋁消費端缺乏亮點，后期需關注國內基建投入對消費端能否起到拉動作用。
策略構建及風險點
綜上所述，我們認為，目前基本面供需矛盾并不突出，在無利好的情況下消費逐漸轉淡，電解鋁面臨較大的壓力，鋁價跌破14000元/噸這一關鍵支撐位，鋁廠普遍虧損，在無政策利好的推動下，鋁價恐難走強，關注大面積虧損后，電解鋁行業市場化去產能進程以及環保季限產力度，短期內電解鋁或繼續下探13500元/噸這一市場心理價位。
對于后市的主要風險點我們認為主要有三個方面：一是，俄鋁大規模流入國內；二是，采暖季政策執行力度；三是，國內外經濟超預期走弱。
