【門窗幕墻網】加工玻璃龍頭，立足三大產業鏈
南玻A擁有浮法玻璃以及工程玻璃、電子玻璃及顯示器件、太陽能光伏等三條完整產業鏈，雖然地產銷售、貨幣化棚改比例等數據有一定下行壓力，但預計對玻璃需求影響有限，同時考慮到公司在三大產業鏈的良好布局以及消費屬性較高的電顯業務營收占比不斷提升，我們認為公司有望維持盈利的相對穩定。基于對玻璃供需格局的樂觀判斷以及南玻A在工程玻璃、電子玻璃等領域的行業地位，我們預計公司18-20年EPS為0.30/0.38/0.42元，對應目標價為5.10~5.40元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
公司產能擴張，行業供需格局良好
17年河北南玻二線和成都南玻一線技改完成，玻璃產能進一步提升。從下游需求來看，貨幣化棚改雖然比例降低，棚改預計將更多以實物安置來推進，我們認為到2020年棚改總量變化有限，對玻璃需求的直接影響相對較小；平板玻璃需求滯后房地產新開工4-6個季度，我們預計18/19年房地產玻璃需求增長7％/0％，玻璃需求相對平穩。從供給端來看，環保趨嚴、冷修等因素對供給構成壓力，根據我們測算，2018年玻璃供給有望減少7964噸/天的產能，供需缺口達到2843萬重量箱，玻璃價格有望維持穩健。
電子玻璃及顯示器件不斷布局，有望成為盈利增長點
公司通過鍍膜技術，將玻璃產業延伸至電子玻璃及顯示器件，下屬有河北視窗、宜昌光電、清遠南玻、咸寧光電四家生產基地，實現了全國性的戰略布局。目前宜昌光電技改升級產線已成功生產出0.2毫米的超薄玻璃，2018年4月，南玻成為榮耀手機7A的蓋板玻璃供應商。電子玻璃及顯示器件業務收入占比由16年4.83％增長到17年7.97％，我們認為隨著公司在電子玻璃方面地不斷布局，營業收入業務占比有望進一步提升。
光伏新政推動行業洗牌，中長期市占率有望提升
公司經過十余年的建設運營和技改升級，南玻打造了一條涵蓋高純多晶硅、硅片、電池片、組件及光伏電站工程設計和建設的完整產業鏈。目前南玻集團高純多晶硅產量為9000噸/年，硅片產品產量為2.2GW/年，電池片產量為0.85GW/年，組件產量為0.4GW/年。在2018年光伏新政的影響下，我們認為光伏行業會進入洗牌階段，落后產能有望持續出清，我們看好南玻A中長期產品升級和市占率提升的邏輯。
加工玻璃龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級
公司作為加工玻璃龍頭企業，我們預計18-20年EPS為0.30/0.38/0.42元，參考可比公司2018年平均PE18.63x(數據截至2018.7.4)，考慮到目前房地產產業鏈估值承壓影響，出于審慎原則我們認為公司2018年合理PE區間為17~18x，對應目標價5.10~5.40元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料漲價超預期；地產竣工增速、電顯新建項目不及預期。
