生產企業挺價銷售，貿易商傾向于低價拿貨
引言
今年春節前后，玻璃生產企業庫存情況分化，高價格廠家高庫存、低價格廠家低庫存的狀態受到市場關注。近兩日市場迎來階段性補庫存，一方面傳統消費淡季來臨，另一方面貿易商出手搶貨，這或許是貿易商與玻璃廠家之間的一種博弈。在此背景下，玻璃生產利潤還能否增長，期貨升水格局還會持續嗎？
今年玻璃生產利潤恐將下滑
去年玻璃企業打了一場“翻身仗”，銷售價漲量增、效益轉好，這與2015年下半年以來建材行業需求端改善密切相關。作為周期性商品，玻璃和房地產市場的關聯度日益增強。得益于房地產市場升溫，2016年玻璃現貨市場整體走勢超出預期，生產企業利潤明顯增加。
據了解，玻璃企業利潤增長主要集中在去年第四季度以前，尤其是7—9月，當時玻璃生產利潤最高達到30%。
“去年平板玻璃價格全年漲幅超過50%，一方面受到成本端推動，包括重油、煤炭以及純堿在內的原料價格大幅上揚，拉高玻璃生產成本；另一方面是房地產需求端的拉動。”弘業期貨分析師張永鴿稱，玻璃行業消費需求季節性比較強，通常下半年市場需求會好于上半年。
就2016年的情況來看，房地產行業數據無論是新開工、銷售還是價格方面都有不俗表現，需求增速遠超過玻璃產能的增速。上下游的共振下，玻璃價格重心提升成為必然，市場利潤狀況也有明顯的改善。但是去年第四季度，隨著煤和純堿價格的暴漲，玻璃的利潤被蠶食殆盡。到了12月底，雖然玻璃價格是2016年全年最高價，但玻璃廠家生產利潤已經被壓縮到10%左右。
“春節前后一般是玻璃現貨市場的傳統淡季，下游貿易商和加工企業放假通常從春節前一周左右持續至元宵節，玻璃需求會有一段‘真空期’，但玻璃生產不會中斷，這段時期玻璃市場供需會明顯失衡，庫存快速累積。”中信期貨分析師張駿說。
實際情況也確實如此，記者在調查中了解到，近半個月各地玻璃廠庫存驟增。“以沙河地區為例，玻璃廠家庫存較節前普遍增加了60%。不過，由于春節前貿易商庫存水平都很低，節后補庫會消化部分生產企業庫存。”某市場人士稱，玻璃終端需求啟動仍較晚，市場真正好轉可能要到4月以后。
在國泰君安期貨分析師張馳看來，從大趨勢來看，今年玻璃行業利潤會出現下滑，甚至可能會虧損，供需兩方面對玻璃行業都不太有利。“2016年玻璃實際產能增加近8%，去年第四季度多地出臺房地產限貸限購政策，房地產市場降溫肯定會影響玻璃需求。”他認為，與去年相比，2017年行業利潤會出現下降。
“預計未來三個月玻璃企業利潤不會有大幅回落。一方面，去年第四季度純堿價格大幅抬升，雖然近期有回調跡象，但目前價格仍處于2010年以來的高位；另一方面，春節后玻璃終端需求將復蘇，有利于緩解玻璃企業庫存壓力，對現貨價格走勢也有所支撐。”張駿表示。
玻璃廠家銷售策略分化
期貨日報記者在調查中了解到，春節前玻璃小廠降價促銷或者采取保價措施，貿易商和加工企業提貨積極性比較高。幾家大型玻璃企業挺價銷售，造成實際價格比其他廠家高出60元/噸左右。因此，市場出現了高價格廠家高庫存、低價格廠家低庫存的狀態。
在生意社玻璃分析師張瓊看來，部分企業維持高價格可能有幾方面原因：一是品牌定位，不打價格戰；二是迫于成本壓力，無法促銷調價；三是出于穩定市場的考慮。“如果為了降低庫存促銷，在下游需求不明朗的情況下，市場行情反而更容易一瀉千里。”張瓊表示，部分廠家采用低價格策略則是考慮到成本較低，降價也可以保證盈利，或者全年盈利目標基本完成，以加快出庫為主。
“這也反映出了當前下游拿貨的心態。原片價格2016年出現近幾年最大漲幅，下游目前承受的壓力很大，因此傾向于拿低價產品。”張瓊說。
談及玻璃廠家目前的銷售策略，湖北武漢長利有限公司玻璃期貨部負責人王成斌表示，北方地區玻璃產量大，但當地需求量小，加之春節庫存積壓，多在春季推冬儲政策。“小廠產量小，定價靈活；大廠由于產量大，牽一發而動全身，價格政策更謹慎。”王成斌坦言，去年行業利潤可觀，大廠多采取穩價策略。但最終市場價格仍取決于春季真實需求，廠家自身庫存情況將決定產品價格走勢。
前兩年，春節期間貿易商存貨積極性比較高，市場庫存基本上一半在貿易商和加工企業手中，一半在生產企業。這種情況下，生產企業的壓力不大，風險由廠家和下游企業共擔。今年由于市場價格偏高，貿易商整體存貨積極性不高，大型玻璃企業的高價格策略也延緩了貿易商的存貨進度。
“就沙河地區而言，當前玻璃生產企業和下游企業的庫存比例約為8：2，也就是說目前大部分風險由生產企業承擔。”上述市場人士表示，如果后期銷售轉好，廠家盈利情況可能好于去年和前年；但若后期銷售情況不理想，可能引發產品降價，玻璃生產企業經營風險將加大。
值得一提的是，近幾日沙河地區玻璃庫存下降近10%，這還是在廠家限量銷售的情況下，市場再次出現排隊搶貨的火爆現象。昨日，沙河某玻璃廠庫相關負責人給記者發來一組圖片，一邊是在外排隊等候的車輛，一邊是幾乎空蕩蕩的倉庫。該負責人直言，當前貿易商庫存普遍較低，為了維持節后正常經營，不得不批量補貨。
對于當前貿易商的補庫存，業內人士認為這實際上是和廠家博弈的過程。在業內人士看來，春節前市場價格偏高，貿易商存貨積極性不高，春節后隨著加工企業陸續開工，貿易商備貨速度有所加快。
在采訪中記者發現，貿易商對于補貨的態度還是比較謹慎的。“去年下半年以來市場價格一直處于高位，加工企業承接訂單有比較大的壓力，因此完成一輪補庫存后，就會有一段停滯。”沙河地區玻璃貿易商武某表示，只有庫存實質性消耗后，才會形成新一輪的采購過程。
在業內人士看來，當前玻璃市場的風險點主要在于對后期需求的偏樂觀預期。玻璃生產企業春節前沒有大幅降價去庫存，一旦節后需求未如預期回暖，高庫存壓力或引發玻璃企業競相降價去庫存，進而導致現貨價格大幅下跌。
期貨升水格局難持續
自今年1月初出現反彈后，玻璃期貨價格近期再次走高，走勢強于現貨市場。
“以沙河地區市場為例，2014年9月以來，期貨價格基本是長期貼水狀態，最多時貼水超過300元/噸。去年12月中旬，期價大幅拉漲后貼水狀態改變，曾出現短暫的升水格局。今年1月中旬，伴隨著建材系商品的反彈，玻璃期價再次出現升水局面，升水現貨40元/噸以上。”張永鴿說。
記者觀察到，玻璃期現結構逐步轉向期貨升水格局，在此期間現貨價格走勢總體平穩，變化的主要是期貨價格。在張駿看來，玻璃期貨價格波動的原因有兩方面，一方面黑色系品種1月初開始止跌反彈，提振市場情緒，對玻璃走勢有一定的影響；另一方面由于基本面預期樂觀，尤其是成本支撐較為穩固，普遍看好節后需求復蘇，市場做多動能較強。
“實際上，自FG1609合約開始，玻璃期貨升水就成為常態，不過目前還沒有出現遠月升水近月的格局。”張馳認為，近月升水主要是注冊倉單價格引發的。一般而言，注冊倉單價格都會在現貨價格基礎上加一定的倉儲費，期貨升水在一定的比例范圍內是合適的，但超出太多就有些不理性。
“對多頭而言，升水接貨幾乎沒有任何意義，但廠家在臨近倉單注銷期時以高出市場價格10%左右注冊倉單，幾乎是無風險套利。”在張馳看來，對非套保機構而言，買現貨拋期貨，獲取期貨升水的利差并不太便利，一般玻璃廠會把這部分升水加在倉單價格里。但參與套保的廠家有可能在盤面上已經做空套保，只是沒有出倉單而已。
從交易所注冊倉單數量的變化來看，盡管存在無風險套利機會，但目前實體企業參與期現套利的并不多。對此，張駿解釋說，實體企業參與謹慎的原因主要是當前期貨升水幅度（100元/噸左右）并未達到高點，無風險套利空間不大。另外，5月份作為上半年的銷售旺季，企業依然看好后市現貨價格走勢，企業可能還有基于經營思路和財務風險等方面的考慮。
當前玻璃期現結構反映出市場對后期基本面變化的預期，尤其是需求的季節性復蘇。“未來1—2個月如果需求回升，那么后市1705合約升水會逐步收窄，動力來自于現貨價格的上漲。”張駿稱。
從現貨市場看，當前庫存僅是從生產企業轉移到貿易商或者加工企業，并沒有實質性的消耗，短期看還是玻璃需求的淡季。這和鋼鐵、水泥不同，投資拉動對鋼鐵、水泥可以產生直接影響。另外，一般情況下玻璃都是貼水交割，當前沙河地區現貨成交價格在1220元/噸左右，因此后期期貨價格回歸是大概率事件。
在張馳看來，即使沒有現貨價格的下滑，玻璃期貨1705合約對現貨的升水幅度也會隨著時間的推移而縮窄。“期貨升水本質是一種時間升水，后期房地產市場轉冷對玻璃需求的影響傳導至現貨市場以后，有可能會引發期貨市場的悲觀預期，或再度出現期貨貼水的格局。”張馳表示。
