行業(yè)普遍虧損 2008年鋼鐵板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總計(jì)11809.5億元，同比增長23.9%，毛利率為9.7%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為5.1%，較2007年基本持平；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤211.1億元，同比降幅為61.2%。2009年第一季度，鋼鐵板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總計(jì)2003.2億元，同比下降27.1%；毛利率僅為2%，扣除費(fèi)用及公允價(jià)值變動(dòng)后，鋼鐵板塊整體虧損，凈利潤為-45.6億元，同比降幅為129.7%。 根據(jù)中國鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國鋼鐵行業(yè)一季度銷售收入為4499.9億元，較同期下降22%，實(shí)現(xiàn)利潤整體虧損33.1億元，而去年一季度鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤441.6億元。雖然缺乏具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但我們認(rèn)為，對(duì)比上市公司虧損52.6億元，民營企業(yè)及小型鋼鐵企業(yè)憑借其靈活的機(jī)制，一季度整體盈利狀況好于大型鋼企。 二次去庫存化差別較大 年初至今，由于大量中小鋼廠的滿負(fù)荷生產(chǎn)，很大程度抵消了大鋼廠的減產(chǎn)作用，鋼價(jià)在減產(chǎn)-復(fù)產(chǎn)的反復(fù)中不斷下探，雖然一季度鋼鐵產(chǎn)量大幅增加，但真實(shí)需求并未實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)暖，眾多鋼鐵企業(yè)在經(jīng)歷去年四季度的去庫存化后，又面臨二次去庫存化的沉重壓力，而一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示各企業(yè)在二次去庫存化階段經(jīng)營狀況差別較大。 2009年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，32家上市公司，除包鋼營業(yè)收入同比增長9.7%以外，其他>其他>其他企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤的均同比下滑，其中有一半的企業(yè)虧損，虧損額合計(jì)52.6億元。從銷售毛利率來看，一季度濟(jì)南鋼鐵、馬鋼股份、韶鋼松山、柳鋼股份和南鋼股份等均為負(fù)值，這主要是因?yàn)橐患径戎泻癜鍍r(jià)格跌幅居前，且企業(yè)高價(jià)庫存較多；長力股份、大冶特鋼、杭鋼股份、撫順特鋼、西寧特鋼等個(gè)股一季度毛利率較08年綜合毛利率下降幅度較小，其中大冶特鋼和杭鋼股份在2008年下半年調(diào)整產(chǎn)品銷售和庫存管理機(jī)制，以快速反應(yīng)市場。 從一季度的資產(chǎn)負(fù)債率來看，寶鋼股份、包鋼股份、大冶特鋼等企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較2008年年報(bào)披露的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降。大部分企業(yè)一季度存貨/總資產(chǎn)比值較2008年末有所下降，其中鞍鋼股份、西寧特鋼、首鋼股份、攀鋼鋼釩、承德釩鈦和華菱鋼鐵的存貨/總資產(chǎn)比值較小，而長城股份、南鋼股份、廣鋼股份、包鋼股份存貨/總資產(chǎn)比值較大，即存貨占比較多；從存貨周轉(zhuǎn)率來看，小型鋼企的存貨周轉(zhuǎn)率普遍比大型企業(yè)快，其中2008年存貨周轉(zhuǎn)率前四強(qiáng)分別為首鋼股份、萊鋼股份、長力股份、杭鋼股份和承德釩鈦。 政策扶持有助于行業(yè)復(fù)蘇 5月4日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，從國家發(fā)改委獲悉，在2009年節(jié)能減排的八項(xiàng)重點(diǎn)工作中，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，淘汰電力(關(guān)停小火電機(jī)組)、煉鐵、煉鋼等行業(yè)落后產(chǎn)能被排在首位。 以煉鐵業(yè)為例，2009年淘汰落后產(chǎn)能1000萬噸，到2011年，再淘汰落后煉鐵能力7200萬噸，三年將累計(jì)1億噸。為此，國家發(fā)改委將對(duì)各地淘汰落后產(chǎn)能工作專門成立檢查小組，定期向土地、金融、環(huán)保、工商、質(zhì)檢等關(guān)口部門通報(bào)淘汰落后企業(yè)名單。 近期各省鋼鐵振興規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)。 根據(jù)山西省規(guī)劃，到2011年，省內(nèi)鋼鐵企業(yè)將由目前的200多家減少到50家左右，太鋼集團(tuán)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到2000萬噸；河北省規(guī)劃在2011年完成規(guī)模收縮和產(chǎn)品優(yōu)化調(diào)整的基本任務(wù)。2011年，500萬噸以上規(guī)模大型鋼鐵企業(yè)達(dá)到5家以上；山東省規(guī)劃以日照鋼鐵精品基地作為省內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心。通過淘汰落后、兼并搬遷等措施，加快內(nèi)陸鋼鐵產(chǎn)能向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移。 工信部要求，在下游行業(yè)尚未完全復(fù)蘇的情況下，鋼鐵行業(yè)必須把控制總量作為當(dāng)前首要任務(wù)。鋼鐵企業(yè)要加強(qiáng)產(chǎn)需銜接，堅(jiān)持"沒有合同不生產(chǎn)，低于成本不生產(chǎn)，不付貨款不發(fā)貨"。此外，各地要嚴(yán)格執(zhí)行投資管理規(guī)定，禁止越權(quán)審批新建鋼鐵項(xiàng)目，正在違規(guī)施工的也要停止建設(shè)。目前相關(guān)部門正在加快研究制定《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》配套政策措施。 值得一提的是，從08年下半年開始，福建省已經(jīng)有包括圣力在內(nèi)的4家鋼鐵企業(yè)開始在云南、也門、哈薩克斯坦、印度尼西亞投資設(shè)廠。享受前3年免稅，5-9年僅征5%的稅，第13-15年，其稅率也不過15%。這也有助于行業(yè)調(diào)整與實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。 2009年中期業(yè)績預(yù)告統(tǒng)計(jì) 目前為止共22家企業(yè)發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告，均為預(yù)降或預(yù)虧，對(duì)比一季度歸屬母公司股東的凈利潤及同比增長率來看，三鋼閩光、凌鋼股份和長力股份二季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。 尋找去庫存化的快速反應(yīng)者 近期鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了較為積極的信號(hào)：(1)近期鋼廠出臺(tái)的鋼材調(diào)價(jià)信息中，下調(diào)價(jià)格的品種明顯減少，部分鋼企還上調(diào)了螺紋鋼價(jià)格。(2)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示回暖：一季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長28.8%，快于去年同期和去年全年；PMI指數(shù)連續(xù)四個(gè)月回升，3月PMI指數(shù)超過50%至52.4%。(3)國內(nèi)投資力度將逐漸發(fā)力，二季度各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施將進(jìn)入施工高峰。我們認(rèn)為，在眾多積極因素影響下，鋼市可能會(huì)出現(xiàn)觸底回升的行情，但當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜，鋼鐵下游需求存在較大不確定性，另外，遲遲未決的鐵礦石談判結(jié)果對(duì)行業(yè)也有重要影響。不過當(dāng)前鋼材價(jià)格已經(jīng)處于底部區(qū)域，下行空間有限，筑底完成后鋼價(jià)將出現(xiàn)趨勢性回升，鋼鐵股可提前布局。 根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，歷史上鋼鐵行業(yè)的平均PB大約在1.58倍左右，目前鋼鐵行業(yè)PB約為1.55倍左右，我們認(rèn)為鋼鐵板塊具有一定的安全邊際。目前，安陽鋼鐵股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，此外，寶鋼股份、華凌鋼鐵等企業(yè)已有較高的投資安全邊際。 我們建議關(guān)注兩類企業(yè)：(1)去庫存化的快速反應(yīng)者，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)如寶鋼股份、武鋼股份和鞍鋼股份，中小型鋼鐵企業(yè)如大冶特鋼、杭鋼股份、華菱鋼鐵；(2)根據(jù)當(dāng)期鋼材價(jià)格的走勢，建筑鋼材出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，我們認(rèn)為09年建筑鋼材相對(duì)其他品種會(huì)更快回暖，受益區(qū)域振興的建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)有望最先實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，如八一鋼鐵、三鋼閩光、凌鋼股份。