塑料行業上市公司2008年度業績報告，普遍顯示在2008年第四季度遭遇業績低谷，是2008年虧損季。隨著大規模的經濟刺激計劃在2008年底已經開始實施，塑料行業是受益行業之一，其中基礎設施建設，汶川地震重建，以及家電下鄉，汽車下鄉，都直接帶動塑料下游產業需求恢復。尤其是塑料管材、塑鋼型材門窗兩個耗用塑料比較大的行業，應該是對塑料行業恢復生氣有舉足輕重的作用，而家電和汽車耗用塑料也比較大，直接帶動需求的回升。但是到目前這些政策究竟顯效如何呢？ 我們試圖從2009年第一季度石化塑料行業業績預告看，塑料行業是否真正回暖。石化塑膠塑料行業,截至目前有33家公司披露了一季度業績預告,共有16家公司表示一季度首虧,占比將近五成,顯示出石化塑料行業遭遇的困難還是較大的。以華峰氨綸(002064.SZ)為例,其一季度預計虧損約2600萬元,導致虧損的主要原因是氨綸市場價格比去年同期大幅下降。但考慮到大規模經濟刺激計劃，以及家電下鄉和汽車下鄉對塑料行業傳導的滯后性，主要是前期家電和汽車下鄉耗用庫存而非產量新增，后市業績會逐漸轉好。 我們選取具有代表性公司金發科技和永新股份。 金發科技：一季度毛利率和費用率或會同步增加 金發科技公司2009年第一季度改性塑料(不含貿易品)產銷量在7萬-7.5萬噸之間，同比略有增長。盡管原材料價格下降幅度較大，但預計公司產品售價同比下降幅度較小，預計在15%以內，預計一季度改性塑料(不含貿易品)綜合毛利率有望達到20%以上，部分產品甚至可能實現30%左右的毛利率。從第一季度情況看，公司主要下游市場中，汽車、家電、油氣管道等領域均呈現較好發展態勢。尤其值得一提的是新近收購的東方特種工程塑料公司，雖然一季度受施工季節因素影響銷量較低，但從未來幾年我國油氣管道投資情況看，每年1萬-1.5萬公里的建設規劃足以支撐防腐專用料業務的較好盈利，全年貢獻5000萬元以上凈利潤應不成問題(公司計劃實現凈利潤1億)。 當然也有不好的方面，由于國外市場仍相對低迷，一季度公司加工貿易業務可能繼續有所萎縮，但鑒于08年底高價原料因素已經消化，因此我們預計一季度該業務應至少會實現盈虧平衡。雖然公司去年發行的10億元公司債有效緩解了公司資金壓力，但在目前國內銀行利率較低的情況下，相對較高的債券利率將會使公司財務費用依舊保持較高水平。公司房地產業務未來仍有繼續開發的計劃，可能進一步加大資金需求。 假設(1)：一季度公司銷售費用為3500萬元、管理費用3000萬元，財務費用4000萬元；假設(2)：一季度改性塑料銷售7萬噸，綜合毛利率20%(偏保守)，其他>其他>其他業務收入合計2.5億元并實現盈虧平衡；假設(3)：不考慮其他非經常性損益情況。 從以上的分析可以看出，無論從公司經營層面，還是下游市場和政策層面，公司后續成長趨勢已經顯現，隨著產銷量的進一步釋放，費用影響因素將持續減弱，2009年、2010年每股收益0.41元和0.58元的盈利預測。金發科技作為改性塑料龍頭企業，能夠受益國家政策，有望2009年實現盈利并率先領導塑料行業從疲弱中恢復生氣。 永新股份2009年第一季度總和毛利率上升 2009年一季度，永新股份公司實現營業收入2.83億元，同比下降3.47%；營業利潤2198萬元，同比增長10.13%；歸屬母公司所有者的凈利潤1809萬元，同比增長22.52%；實現攤薄每股收益0.13元，好于市場預期；公司預計今年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長幅度將小于30%。 公司09年一季度業績簡要分析：公司主要是從事塑料彩印包裝材料的生產與銷售。受益于原材料價格的下降，公司綜合毛利率上升為18.41%，較08年同期增長了1.39個百分點；由于公司財務費用為-164萬元，比去年同期的-7萬大幅減少，使得公司的期間費用率同比下降了0.26個百分點；毛利率的上升與期間費用率的下降共同作用，使得公司營業利潤在營業收入小幅下滑的情況下，實現了10%的正增長；歸屬母公司凈利潤同比增長幅度大于營業利潤增幅則是得益于實際所得稅率的下降。 石油價格下降，有利于公司盈利能力的提升：受金融危機影響，國際原油期貨價格大幅下挫，4月20日紐約期貨交易所原油期貨價格收于45.88美元/桶，較08年7月140美元/桶下降幅度接近70%；公司主要石化原材料PE、PP等的價格跟隨著石油價格一起出現下降；原材料價格的下降，有利于公司盈利能力的提升。 下游需求較為剛性，有助于公司抵御經濟周期下行：公司彩印包裝材料的下游主要為食品、洗滌用品、醫藥、農藥等行業，下游行業受宏觀經濟增速放緩影響相對于其它周期性行業而言較??；下游需求的相對剛性，將有利于公司抵御經濟周期下行。 從上述兩家公司第一季度業績情況看，塑料行業情況較2008年第四季度大為改善。雖然第一季度近一半公司預虧，相信第二季度會有所好裝。從2009年全年看，塑料行業虧損會減少，塑料行業的恢復為期不遠。