(二)中國(guó)基本面分析 1.國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)：投資增速回落房市持續(xù)降溫 2008年第三季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，直接原因是房地產(chǎn)行業(yè)投資增速大幅下降。而深層次原因則是第二產(chǎn)業(yè)增速放緩，尤其是與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的重工業(yè)增速出現(xiàn)較大幅度下滑。一方面，去年10月份我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.3%，增速較上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速回落幅度高于PPI回落幅度，這表明扣除物價(jià)因素后的實(shí)際投資增速在下滑。另一方面，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，繼去年三季度房地產(chǎn)投資增速大幅下滑之后，10月份房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，當(dāng)月同比增長(zhǎng)11.1%，增速較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，商品房銷售面積和銷售額分別同比下降16.5%和17.4%，降幅分別較1-9月擴(kuò)大1.6和2.4個(gè)百分點(diǎn)。 另有數(shù)據(jù)顯示，10月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)為99.68，這是自2003年以來(lái)首次跌破100。一般認(rèn)為，低于100即意味著進(jìn)入不景氣區(qū)間。另外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、資金來(lái)源、土地開(kāi)發(fā)面積、房屋施工面積等分類指數(shù)均比9月份出現(xiàn)了不同程度的下降。尤其是商品房銷售面積大幅下降，商品房空置面積快速增加，個(gè)人按揭貸款急劇下降。 上述數(shù)據(jù)都反應(yīng)出去年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于繼續(xù)降溫，維持調(diào)整的狀態(tài)。當(dāng)前，無(wú)論是歐美還是中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)均延續(xù)下行調(diào)整周期，這對(duì)金屬行業(yè)構(gòu)成不利影響，特別是對(duì)鋁的需求繼續(xù)放緩，這對(duì)鋁市構(gòu)成較大壓力。 2.國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)：年中開(kāi)始下滑，走勢(shì)持續(xù)低迷 2008年上半年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量輛延續(xù)了2007年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別同比增長(zhǎng)16.71%和18.53%。但是從去年7月份開(kāi)始，受全球金融危機(jī)的影響，我國(guó)汽車業(yè)陷入低迷狀態(tài)，產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)率迅速下滑，7月份銷量同比增速突然下降到3.88%，8、9月份銷量更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象，10月份汽車銷售稍微回暖，同比增長(zhǎng)3.37%。1～10月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)801.80萬(wàn)輛和794.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.01%和11.11%。月度的同比增速突然大幅下滑甚至為出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)足以說(shuō)明車市的寒冬已經(jīng)來(lái)臨。但是應(yīng)當(dāng)看到，隨著燃油稅改革的實(shí)施以及小排量汽車購(gòu)置稅的大幅降低等政策的推出，將在中長(zhǎng)期給予車市相當(dāng)大的支持，預(yù)計(jì)今年的汽車產(chǎn)銷會(huì)走出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。 3.國(guó)內(nèi)電解鋁、氧化鋁供需狀況 自上世紀(jì)90年中期之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)和工業(yè)化、城市化進(jìn)程的加快，國(guó)內(nèi)電解鋁需求出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。中國(guó)電解鋁的消費(fèi)需求從90年代初不足100萬(wàn)噸上升至2007年1256萬(wàn)噸。同期，中國(guó)鋁消費(fèi)占全球的的比例也不斷上升。從1996年中國(guó)鋁錠消費(fèi)占比全球的10%，到2008年猛增至32%。從消費(fèi)貢獻(xiàn)的角度來(lái)講，2000年以后中國(guó)消費(fèi)增量對(duì)全球消費(fèi)增量的貢獻(xiàn)歷年都在50%以上。2008年鋁產(chǎn)量會(huì)在1330萬(wàn)噸上下增長(zhǎng)率約10.6%，較之于2007年的36.8%有大幅回落；2008年消費(fèi)增速回落到全年電解鋁月度產(chǎn)量呈現(xiàn)出先增后減的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)量在7、8月份達(dá)到頂峰，然后逐月遞減。2009年我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量會(huì)1400萬(wàn)噸左右，基本和2008年持平；消費(fèi)部分我們預(yù)計(jì)2009年為1350萬(wàn)噸，比2008年有3-4%的增長(zhǎng)。 氧化鋁的產(chǎn)量的走勢(shì)和原鋁產(chǎn)量走勢(shì)基本一致，但是最高產(chǎn)量月份出現(xiàn)在8、9月份，這是由于原鋁需求的下降傳導(dǎo)至氧化鋁存在時(shí)滯所致。 按照表一統(tǒng)計(jì)與鋁錠終端消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)品中，我國(guó)涉鋁行業(yè)大部分產(chǎn)品增速下滑，只有變壓器、電力電纜和鋼芯鋁絞線產(chǎn)量增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅提速。電纜和鋼芯鋁絞線產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)主要得益于中國(guó)電力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資結(jié)構(gòu)的變化，主要體現(xiàn)在電網(wǎng)投資比重達(dá)的上升。 4.國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨狀況分析 2008年國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨和期鋁主力合約之間貼水一直保持在0-600元/噸區(qū)間。進(jìn)入8月份以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出交投清淡，下游接貨不活躍的情況，這主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，訂單減少所致。 5.庫(kù)存情況分析 倫敦鋁庫(kù)存去年開(kāi)始持續(xù)瘋狂增加，截止年底達(dá)到225萬(wàn)噸的歷史高位。全球宏觀形勢(shì)動(dòng)蕩，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，雖然減產(chǎn)但全球經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致需求萎縮，但預(yù)計(jì)2009年鋁庫(kù)存仍將維持高位。 國(guó)內(nèi)方面，上海期貨交易所庫(kù)存從去年8月份以來(lái)也一直增加，目前維持在20萬(wàn)噸的水平。 6.比價(jià)關(guān)系分析 從比價(jià)關(guān)系來(lái)看，由于美元對(duì)人民幣的持續(xù)貶值和外盤炒作中國(guó)因素，出口比值和實(shí)際比值一直低于匯率，也正是因?yàn)檫@兩個(gè)因素使得比價(jià)關(guān)系不一定能在短時(shí)間內(nèi)修復(fù)，這使得比價(jià)關(guān)系的參考價(jià)值大打折扣。 三、鋁成本因素分析 隨著2008年下半年，煤炭?jī)r(jià)格的大幅下滑以及氧化鋁產(chǎn)量的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，鋁原材料投入成本出現(xiàn)大幅下降。目前中國(guó)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格成交于1800元/噸左右，比年度最高實(shí)際成交價(jià)格的4500左右下降了60%以上；陽(yáng)極碳現(xiàn)貨價(jià)格成交于2350元/噸左右，今年8月至9月的最高水平為4800元/噸；銷售電價(jià)今年上調(diào)2.5分/度。我們按照自有電廠，電煤發(fā)電生產(chǎn)鋁核算其噸鋁成本，按照目前電煤價(jià)格600元/噸計(jì)算，自有電價(jià)成本按0.32元/度計(jì)算，噸鋁成本約為10800元左右?？紤]到氧化鋁長(zhǎng)單和電廠鋁廠獨(dú)立核算的情況，平均電價(jià)可能比0.32元/度略高，成本也會(huì)比10800元/噸略高，大致在11000-12000元/噸區(qū)間。因此對(duì)于目前11000元/噸左右的現(xiàn)貨價(jià)格，企業(yè)很難盈利，70%以上企業(yè)虧損的說(shuō)法是比較可信的。我們預(yù)計(jì)2009年鋁的原料氧化鋁和煤炭、碳素價(jià)格任然會(huì)保持低位運(yùn)行，因此鋁成本仍然會(huì)在低位徘徊。 四、結(jié)論 綜合上述幾方面的分析，我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期看應(yīng)對(duì)鋁行業(yè)應(yīng)保持信心，但是對(duì)于2009年鋁行業(yè)形勢(shì)卻不容樂(lè)觀，這主要是受累于全球經(jīng)濟(jì)不景氣，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋁消費(fèi)量會(huì)持續(xù)下滑。但也應(yīng)當(dāng)看到，今年下半年后隨著國(guó)家4萬(wàn)億投資效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，鋁消費(fèi)量會(huì)有所回升，鋁價(jià)存在階段性上漲的可能。從國(guó)際市場(chǎng)上看，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比國(guó)內(nèi)更差，外需低迷及國(guó)家對(duì)鋁和鋁合金制品實(shí)行15%的出口關(guān)稅，國(guó)內(nèi)凈出口量會(huì)比2008年少。因此，我們預(yù)計(jì)2009鋁價(jià)全年整體表現(xiàn)低迷，下半年階段性漲勢(shì)可以期待，但難以走出大幅反彈行情。價(jià)格波動(dòng)區(qū)在10000-13000元/噸，今年上半年短時(shí)間內(nèi)擊穿10000大關(guān)的可能性很大。