投資摘要

　　1. 精煉鋅與鋅精礦價(jià)差雖然有所回歸，但仍高于5000元，冶煉商仍可獲利2500元左右；

　　2. 貿(mào)易商高位盲目囤積雖經(jīng)低位補(bǔ)庫及高位出貨等補(bǔ)救手段，目前囤貨價(jià)位已降至16500－17500元之間；

　　3. 下游消費(fèi)企業(yè)在需求持續(xù)疲軟、訂單不斷遞減、開工率不斷下滑的情況下，持幣觀望，按需采購，認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格仍有回調(diào)空間；

　　4. 綜合成本、供需基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)及技術(shù)面，我們認(rèn)為，鋅價(jià)下方第一支撐位在15500一線，如果各方面情況仍未發(fā)生好轉(zhuǎn)，下方第二支撐位將在14500一線。

　　對(duì)于當(dāng)前16000元左右的鋅價(jià),很多人會(huì)認(rèn)為與去年同期的20000元相比并不高,還有人會(huì)覺得現(xiàn)在的鋅價(jià)相當(dāng)?shù)谋阋?因而很多人會(huì)去逢低做多,甚至認(rèn)為,每次下跌下來都是買入的好時(shí)機(jī)。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前的鋅價(jià)仍然偏高，冶煉廠的“哭窮”和財(cái)務(wù)報(bào)表上的虧損并不能掩蓋當(dāng)前鋅價(jià)虛高的真實(shí)情況，我們不能被冶煉企業(yè)的“哭窮”伎倆和財(cái)報(bào)上的損失及中間貿(mào)易商高位囤貨的行為所蒙蔽。

　　一、精煉鋅與鋅精礦之間的價(jià)差

　　我們通過研究精煉鋅與鋅精礦之間的價(jià)差及對(duì)冶煉成本的分析之后發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)鋅從鋅精礦到精煉鋅之間的冶煉成本自2009年以來基本維持在2000－2500元左右，但精煉鋅與鋅精礦之間的價(jià)差從07年滬鋅期貨上市之初的暴利時(shí)代到2009年年初時(shí)的小有虧損到2010年的扭虧為贏再到2011年的高位回落這一走勢來看，當(dāng)前，國內(nèi)精煉鋅與鋅精礦之間的價(jià)差仍高達(dá)5000元左右，如果冶煉成本按2500來算，雖大中小型冶煉企業(yè)獲利能力不同，但冶煉企業(yè)平均仍將獲利2000－2500元左右，這個(gè)獲利空間雖然沒有去年同期的高，但相對(duì)于冶煉企業(yè)而言仍有利可圖，因此，從價(jià)格成本的角度來看，冶煉企業(yè)財(cái)報(bào)上所示的虧損實(shí)際上并非真實(shí)的虧損，而是將其他費(fèi)用進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁之后欲蓋彌彰，用以掩蓋真實(shí)成本以推高價(jià)格，再享暴利。

二、貿(mào)易商高位盲目囤積VS下游需求持續(xù)疲弱

　　通過回顧去年鋅價(jià)的走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)貿(mào)易商由于去年對(duì)鋅價(jià)的判斷失誤及滬鉛期貨上市之初的炒作、環(huán)保風(fēng)暴的炒作等因素的影響出現(xiàn)了高位囤貨的現(xiàn)象，通過對(duì)現(xiàn)貨市場的調(diào)研及走訪，我們認(rèn)為，去年貿(mào)易商囤貨的價(jià)位基本上在17000－19000元之間且囤貨量較大，雖然經(jīng)過后期的低位補(bǔ)庫及逢高出貨等補(bǔ)救手段，當(dāng)前貿(mào)易商手中的鋅囤貨價(jià)位已大致降至16500－17500元之間，但是，隨著去年下半以來國內(nèi)鋅下游消費(fèi)需求終端的持續(xù)疲軟，開工率的不斷下滑，均使得貿(mào)易商手中囤貨的壓力越來越大，在當(dāng)前時(shí)期，貿(mào)易商逢高出貨的意愿仍相當(dāng)強(qiáng)烈，但是下游消費(fèi)企業(yè)在需求疲軟、訂單遞減、原有庫存仍可繼續(xù)維持生產(chǎn)的情況下，依然采取持幣觀望或小批量按需采購的策略，對(duì)于后市而言，下游企業(yè)與貿(mào)易商觀點(diǎn)分化比較明顯，下游消費(fèi)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格仍然偏高，后市仍有回落的空間；而貿(mào)易商則認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已接近其當(dāng)初囤貨時(shí)的成本附近，因而繼續(xù)下行空間不大，故對(duì)后市仍抱有一定的幻想，希望價(jià)格能有所上揚(yáng)，以降低其損失，因此，目前貿(mào)易商與下游消費(fèi)企業(yè)仍在進(jìn)行著一場“持久戰(zhàn)”。

　　三、過度投機(jī)抬高價(jià)格

　　雖從滬鋅期價(jià)的今年以來的成交量來看，不及去年同期時(shí)的水平，但從每日持倉量的變化來看，短線資金的快速進(jìn)出炒作之勢非常明顯，其主要目的就在于通過人為炒作逐步推高鋅價(jià)，不斷構(gòu)筑誘多“陷阱”，從而趁機(jī)拉高獲利了結(jié)，全身而退。

四、總結(jié)

　　對(duì)于滬鋅期價(jià)的后市走勢而言，在基于對(duì)成本及供需基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)的整體考量并結(jié)合技術(shù)面的分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前鋅下方第一支撐位在15500一線，如果鋅下游消費(fèi)需求仍無好轉(zhuǎn)跡象且產(chǎn)量繼續(xù)增加、供需過剩狀況持續(xù)惡化，則15500一旦下破，其下方的第二支撐位將在14500一線。