——滬鋅3月行情展望

　　一、行情回顧

　　二月金屬市場并沒有一月那么好的運氣，終結(jié)了金屬的單邊上揚行情，進而展開了寬幅震蕩。2月上旬，滬鋅在國內(nèi)寬松政策預期落空后沖高回落后并在16000一線展開窄幅震蕩；中旬在希臘第二輪救助問題的久拖未決下，加上國內(nèi)寬松預期落空，滬鋅從震蕩平臺回落并回吐前期近半漲幅；下旬希臘問題的有效緩解及國內(nèi)下調(diào)存準緩解市場流動性緊張局勢，市場風險偏好有所回暖，滬鋅得以止跌企穩(wěn)、展開震蕩。總體來說，二月滬倫兩市鋅價維持寬幅震蕩，但滬市金屬走勢要明顯弱于倫敦金屬，主要原因來自國內(nèi)經(jīng)濟放緩持續(xù)而流動性改善有限，令國內(nèi)市場交投較為謹慎。

　　現(xiàn)貨市場，上旬金屬價格處于高位，上游礦商、冶煉商以及貿(mào)易商手中存有大量獲利盤紛紛出貨意愿相對積極，但是節(jié)后下游企業(yè)多數(shù)仍在假期未返市場，現(xiàn)貨市場交投一般。中下旬金屬價格重心逐漸回落，加上下游企業(yè)節(jié)后重返市場，交投略好于前期。總體來說，節(jié)后現(xiàn)貨市場并未出現(xiàn)市場前期所預期的明顯補庫現(xiàn)象，交投不甚樂觀。

　　二、宏觀經(jīng)濟形勢分析

　　1、國內(nèi)經(jīng)濟仍處放緩通道

　　歐美需求的放緩仍在沖擊國內(nèi)實體經(jīng)濟，令國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的整體風險可能逐漸累積。海關總署數(shù)據(jù)顯示，中國1月進出口雙雙陷入負增長并創(chuàng)近兩年新低，歐債危機下的外需放緩顯現(xiàn)突出,外貿(mào)形勢仍顯嚴峻，同樣外匯占款的連續(xù)三個月負增長或可以間接反應國內(nèi)對外貿(mào)易的不樂觀情態(tài)。在內(nèi)需并未出現(xiàn)明顯改善的情況下，而外需嚴重放緩的背景下，國內(nèi)的制造業(yè)疲軟之勢仍在延續(xù)。2月匯豐PMI初值升至49.7，連續(xù)第三個月回升，但還在榮枯分界線以下，顯示中國制造業(yè)仍未脫離放緩軌道。PMI初值的回升主要是產(chǎn)出指數(shù)回升所貢獻，可能是由于春節(jié)假期后的補庫存所致。此外，2月新出口訂單指數(shù)從上月的50.4驟降至47.4，創(chuàng)下8個月來的最低水平，這一趨勢和中國1月進出口同比意外“雙降”相吻合，顯示外貿(mào)形勢仍然嚴峻。以房產(chǎn)及基建投資為代表的固定資產(chǎn)投資短期仍難回暖。房地產(chǎn)調(diào)控國家短期仍將延續(xù)前期調(diào)控政策，堅決不不放松；大型基建、高鐵、城市建設等因資金緊張和國家調(diào)控等因素，大部分仍處在待建緩建，短期投資熱情大不如前。綜合來看，在國內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策持續(xù)下，房地產(chǎn)調(diào)控堅持及出口形勢日益惡化勢必將繼續(xù)拖累經(jīng)濟，未來一兩個月國內(nèi)經(jīng)濟放緩形勢估計恐怕不會改變。

　　企業(yè)在2月各種生產(chǎn)活動的陸續(xù)恢復，信貸需求、投資需求、貨幣需求都在不斷增長，央行下調(diào)存準或更多為支持企業(yè)資金需求，緩解當前市場資金面偏緊局勢，防止國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)大幅波動，而非市場所估計的穩(wěn)健貨幣政策的轉(zhuǎn)向。CPI與PPI剪刀差的擴大緩解后期通脹壓力，加上隨通脹的影響因素弱化，后期通脹回落趨勢或不變。在此背景下，為保證國內(nèi)經(jīng)濟不出現(xiàn)大幅波動，后期貨幣政策的預調(diào)微調(diào)仍將持續(xù)，但另一方面為保證一年多的緊縮調(diào)控所取得的效果，同時要防范外圍各國潛在的量化寬松對國內(nèi)通脹的沖擊，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)短期仍不會改變。綜合來看，在可預見的3月份流動性改善依然有限，而最為糟糕的則是國內(nèi)經(jīng)濟可能仍將處于放緩通道之中，這或?qū)⑹侵卸唐趦?nèi)抑制金屬走高的關鍵因素之一。

　　2、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，延續(xù)反彈之路

　　近期各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)了去年第四季度的改善趨勢，種種跡象表明了美國經(jīng)濟在短期不會重陷衰退，而有望重回正軌、延續(xù)反彈之路。首先看看美國勞工市場，大幅改善的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示了就業(yè)市場正在好轉(zhuǎn)，而就業(yè)市場的持續(xù)好轉(zhuǎn)則進一步說明美國制造業(yè)和房地產(chǎn)市場潛在的好轉(zhuǎn)，只有經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)企業(yè)才能雇傭更多人員從事生產(chǎn)活動。不過美國的失業(yè)率從歷史角度來看依然處于一個高位，只有后期的持續(xù)改善才能為美國經(jīng)濟復蘇提供有力證明。2012年1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.3萬人，創(chuàng)去年4月以來新高，1月份失業(yè)率較上月進步下滑0.2%至8.3%，錄得2009年2月以來的最低水平；同時在截至2月18日的一周，初次申領失業(yè)金人數(shù)35.1萬，為2008年3月來最低，四周移動均值降至4年來的最低水平。

　　再次，美聯(lián)儲視美國經(jīng)濟復蘇最大障礙的住宅市場近期一系列數(shù)據(jù)顯示其正在緩慢企穩(wěn)。1月新屋開工年化月率上升1.5%、年化總戶達69.9萬戶；新屋銷售總數(shù)年化32.1萬戶；營建許可房屋數(shù)達67.6萬； NAR季調(diào)后成屋銷售總數(shù)年化 457 萬戶，環(huán)比上升4.3%，季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)更是創(chuàng)兩年新高。同時房屋建筑商協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2月美國房屋建筑商信心攀升至逾四年最高水平至29。與前期數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，住宅市場各方面數(shù)據(jù)較前期均有所改善，住宅市場數(shù)據(jù)的集體改善或可顯示其近期有望觸底企穩(wěn)，可以說給美國經(jīng)濟打了一劑強行針，后期若能持續(xù)改善則進步為美國經(jīng)濟反彈提供了更多動能。不過從歷史數(shù)據(jù)來看，住宅市場依然相對處于一個困境局面，中長期經(jīng)濟增長潛在威脅依然存在。

　　綜合來看，2月份消費者信心指數(shù)大幅走高、制造業(yè)指數(shù)的回升、工業(yè)新訂單及耐用品訂單的超預期增長……這些強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都為美國經(jīng)濟反彈提供了強有力的支撐。汽車制造業(yè)的復蘇以及住宅市場的回穩(wěn)都將為工業(yè)基金屬的需求提供保障，預計后期經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有改善空間，對金屬仍會起到部分支撐作用。

　　3、歐債問題喋喋不休，經(jīng)濟前景仍不樂觀

　　關于希臘第二輪救助問題在糾結(jié)近一個月之后終于靴子落地，2月 20日 “三駕馬車”同希臘簽署了第二輪救助協(xié)議；幾日后希臘向私人部門債權(quán)人發(fā)出了債券置換提議，啟動規(guī)模為1000億歐元的債務減記方案，令市場對希臘債務重組計劃的信心進一步增強，暫時擺脫違約風險。希臘違約風險的暫緩并沒有消除市場對于歐元區(qū)債務危機的擔憂，希臘私人債權(quán)人的債券減記可能會沖擊歐元區(qū)銀行業(yè)，同時投資者擔心當債務問題波及到意大利、西班牙時歐元區(qū)能否拿出更多的資金持懷疑態(tài)度……。總而言之，希臘問題暫緩，但歐債憂慮仍將在長期令投資者擔憂。

　　2月底的歐洲央行第二次LTRO料進一步向市場釋放更多流動性，以便歐洲銀行業(yè)能保持更高的資本金率避免銀行業(yè)危機，并希望其通過無風險套利活動購進區(qū)內(nèi)高收益率國的國債，進而減緩希臘、意大利、西班牙等國在債務到期時的債務沖擊，不過這樣變相的量化寬松是否起效，則需拭目以待。從目前趨勢來看，3月歐盟峰會料不會就救助基金規(guī)模擴大達成建設性共識，而G20同樣在可預見的3月份不會對IMF增資，短期歐元區(qū)的防火墻仍不會進步加強。由于目前EFSF可用資金不多，加上短期ESM發(fā)揮不了作用，而第二輪的LTRO能否有效發(fā)揮作用依舊是一個未知數(shù)，隨后期區(qū)內(nèi)各主要負債國大量債務到期，或再度令投資者擔憂。

　　在歐債憂慮暫緩之際，讓投資者對歐元區(qū)更為擔心的則是歐元區(qū)經(jīng)濟的疲軟。歐元區(qū)、德國PMI指數(shù)再度回落，加上近期歐元區(qū)各項經(jīng)濟指標疲軟來看，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退之勢并未改變；此后歐盟經(jīng)濟中期報告預測今年歐元區(qū)17國經(jīng)濟將萎縮0.3%，陷入輕度衰退，歐盟27國的經(jīng)濟將陷入停滯。雖然歐洲央行可能會提高通脹容忍度再次降息來保經(jīng)濟增長，但債務危機肆虐下的歐元區(qū)仍未走出去年第四季度經(jīng)濟下滑的陰影，今年一季度經(jīng)濟前景并不樂觀。

　　綜合來看，歐債問題在3月份仍會繼續(xù)困擾市場，同樣歐元區(qū)經(jīng)濟延續(xù)低迷更加令投資者風險情緒得不到釋放，直接不利金屬走高。

　　三、鋅基本面供需分析

　　1、2012鋅加工費走低，全球鋅精礦供應相對短缺

　　國際鋅協(xié)會（IZA）會議近期宣布，2012年鋅精礦加工費在191美元/噸左右，基準價為2000美元/噸，上浮5%，下浮2%。與去年相比，國際鋅精礦加工費小幅下滑，顯示全球鋅精礦供應同比相對短缺。但根據(jù)國際鉛鋅研究小組預測，2012年鋅礦將增長4.8%至1342萬噸，鋅冶煉產(chǎn)量將增長2.4%至1349萬噸，礦對冶煉仍將保持缺口狀態(tài)，但缺口將較2010-2011年明顯下降。

　　從國內(nèi)加工費情況來看，由于國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量相對鋅冶煉需求依然存在缺口，使得鋅加工費2011年以來大幅下滑。不過隨國內(nèi)礦山產(chǎn)能的擴充、礦山整合的進一步完善以及冶煉產(chǎn)能的擴大，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量去年一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，加上國內(nèi)鋅礦進口量較大，總體缺口并不大。

　　綜合來看，全球鋅加工費走低，顯示鋅精礦供應相對短缺，但相對于全球嚴重供給過剩的精煉鋅市場來說，對鋅價支撐不足。

　　2、2011全球精煉鋅供應過剩，近期庫存再度觸及歷史峰值

　　國際供需。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新報告顯示2011年全球精煉鋅產(chǎn)量超出需求量353,000噸，高于2010年的供應過剩量258,000噸。2011年全球精煉鋅產(chǎn)量增加1.8%，至1306.2萬噸，而同期精煉鋅消費量增加1.1%，至1270.9萬噸。2011年中國精煉鋅產(chǎn)量增加1.1%至522.2萬噸，而同期中國精煉鋅需求量較2010年增加2.1%至546.8萬噸。歐盟2011年精煉鋅需求量小幅增加至221.1萬噸，高于2010年的220.3萬噸。2011年歐盟27國精煉鋅產(chǎn)量亦小幅增加1.1%至201.4萬噸，2010年歐盟精煉鋅產(chǎn)量為199.2萬噸。

　　庫存方面。截止2月24日，倫敦庫存較上月末增加23525噸至867825噸，自去年12月開始LME庫存連續(xù)增加，其中主要庫存增加來自亞洲地區(qū)，或可顯示該地區(qū)現(xiàn)貨市場流通不暢。滬市庫存較2月3日增加9015噸至378713 噸，上海交易所滬鋅周庫存也是連續(xù)3個月的上行態(tài)勢，間接反映國內(nèi)現(xiàn)貨市場不佳局面。兩市總庫存已經(jīng)觸及120萬噸高點，此值接近2011年7月份的歷史峰值。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出全球精鋅依然保持一個大幅過剩的格局，相對前期改善甚微。倫敦滬市兩地庫存的長期增加，說明近期隨鋅價上揚，而現(xiàn)貨市場下游消費不暢，貨源不斷涌入倉庫。需求不足，供應過剩格局預計在3月份改善有限，加上庫存高企，將直接抑制鋅價走強。

　　3、下游終端消費情況

　　房地產(chǎn)市場。今年1月，多地樓市成交創(chuàng)下近3年同期最冷清的歷史。近日一監(jiān)測報告稱：1月，包括北上廣深一線城市和主要二線城市的40個重點城市中，逾八成城市成交環(huán)比下跌，13個城市跌幅超過50%。同時國家統(tǒng)計局近日發(fā)布“2012年1月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況”的數(shù)據(jù)顯示，全國70個大中城市，房價沒有一個出現(xiàn)上漲情況，環(huán)比全線停漲。雖然近期上層不斷發(fā)表講話支撐剛性需求加大市場不斷預期樓市微調(diào)，但樓市調(diào)控的總方向短期估計仍不會出現(xiàn)，房產(chǎn)量價齊跌的局面的延續(xù)勢必加大后期庫存壓力和房企資金壓力，短期來看房地產(chǎn)市場投資仍不容過分樂觀。

　　汽車市場。近期中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的1月份汽車銷售數(shù)據(jù)顯示，1月份汽車產(chǎn)銷分別完成129.94萬輛和138.98萬輛，環(huán)比分別下降23.2%和17.75%，同比分別下降27.47和26.39個百分點。汽車市場2011年受國家宏觀調(diào)控、鼓勵政策的退出、上年基數(shù)較高和北京等城市限購等多方面因素影響產(chǎn)銷較2010年僅略有增長，目前來看在2012年短期仍未擺脫去年的困境格局。目前國內(nèi)流動性依然偏緊、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的持續(xù)不佳，缺乏消費刺激政策下的國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)形勢短期勢必仍將處于一個不利地位。

　　家電、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。隨房地產(chǎn)銷售的低迷及過國內(nèi)家電下鄉(xiāng)等優(yōu)惠政策的退出，家電市場增速在新年一月份仍未有明顯起色。空調(diào)產(chǎn)品在去年第四季度出口量與往年同期相比下降約37.1%；洗衣機在去年11月和12月出口同比增速回落到10%以下；冰箱、彩電等產(chǎn)品在第四季度出口也開始回落。內(nèi)需不振外需不佳的情況下，一季度家電市場增速可能繼續(xù)回落，形勢并不明朗。雖然近期市場炒作的家電新一輪優(yōu)惠政策的呼之欲出，但是短期估計仍難兌現(xiàn)，即使兌現(xiàn)短期也不會對家電行業(yè)帶來明顯刺激效應。交通運輸行業(yè)在去年增速大幅放緩后，從目前國家政策面來看為保經(jīng)濟穩(wěn)定增長，投資增速或?qū)⒂兴嘏渌间\消費比例并不大，對其拉動有限。

　　基本面上，無論汽車產(chǎn)業(yè)還是房地產(chǎn)，雖然隨3月份下游各生產(chǎn)企業(yè)步入生產(chǎn)正軌，對原料需求較前期有所改觀，但總體下游消費的疲軟局面估計在3月仍舊難以大幅改善，不排除再度出現(xiàn)猶如去年“旺季不旺、淡季更淡”的格局，這無疑對金屬的走強最為不利。

　　四、結(jié)論及操作策略

　　國內(nèi)3月份下游各生產(chǎn)企業(yè)將步入生產(chǎn)正軌，由于節(jié)前并未出現(xiàn)明顯補庫行為，料原料需求進一步增加，下游消費市場不出意外較前期會有所改觀；加上美國汽車制造業(yè)恢復和住宅市場的復蘇，這兩方面或能基本保持對鋅的消費需求，令鋅價下方空間有限。不過國內(nèi)經(jīng)濟仍處放緩通道，繼續(xù)處于艱難筑底階段，加上歐元區(qū)債務危機的不確定性的困擾，甚至還有地緣政治的危機形勢，都將對鋅價上行構(gòu)成較大壓力，均不支持鋅價單邊上漲。綜合來看，滬鋅在3月份或維持寬幅震蕩，繼續(xù)其艱難筑底之路。

　　3月份投資者以震蕩偏強思路為主，操作區(qū)間15500-17000。激進者可以考慮鋅價回調(diào)至15500一線的中長線買入機會。