2月滬銅(61060,650.00,1.08%)市場走勢符合我們的判斷，截至27日，滬銅與月初基本持平，振幅僅3%左右；而同期股指漲幅接近10%，兩者如此大的背離近年來比較罕見，但我們認為這一現象不可持續。近期包括市場流動性、經濟基本面、歐債主題、美元和中國政策等因素在內的越來越多的跡象表明，銅市自年初開始的本輪反彈行情在2月暫時休整后可能重啟。

　　全球流動性環境偏寬松。為了吸取2008年的教訓，全球央行及早采取寬松舉措。我們認為新興經濟體的寬松程度基本到位，至少一個季度內不會有明顯動作，貨幣政策對經濟基本面的滯后影響將逐步反映在資產價格中；而發達經濟體，日本、英國在近期加碼量寬后將暫時維持，歐洲央行即將展開新一輪長期再融資操作，如果這些流動性脫離歐洲央行而流入實體經濟，那么資產價格將受到顯著正面刺激，美聯儲貨幣政策仍維持寬松格局。預調、微調表明中國貨幣政策整體取向仍偏積極。

　　美國經濟加速復蘇的概率在上升，全年增速將超過市場2.5%的一致預估。歐元區經濟在德國經濟帶動下仍會緩慢回升，并將受益于全球宏觀環境轉暖。中國經濟將對財政、貨幣政策作出正面反饋。

　　歐債3月暫時平靜。如我們所預期，市場對歐債正面反應大于負面影響，同時希臘問題如期平穩過渡，盡管細節問題可能對市場造成短暫干擾，但不影響大局。預計4月希臘選舉可能存在一定不確定性，但3月市場將迎來平靜期。

　　美元連續震蕩后可能再度下探支撐。鑒于全球風險偏好隨著流動性環境和經濟基本面好轉上升，我們下修美元一季度預估，調降目標位至82點，短線美元存在破位下行風險。

　　中國政策以穩為主。從各地樓市微調及降準來看，我們判斷管理層短期以穩為主。2011年經濟下滑程度基本接近管理層底線，或者說至少是短期而言。我們預計后市更多的政策仍將會在長期調結構不變的決心下，短期側重穩定經濟增長。但需要提示的是房地產投資和基建投資的下滑仍會給中國經濟帶來較大下行壓力。

　　銅市基本面反映積極。倫敦現貨升水迅速擴大并轉正，國內現貨也逐步走強，且庫存積累高峰期已經過去，后期旺季(可能不旺)來臨會降低庫存壓力。另外進口銅規模的下降也會減輕供應壓力。此外，管理層連續維穩政策產生的正面累積效應不可忽視，我們預計將會給經濟主體帶來偏樂觀預期，帶動市場主動補庫存意愿，從而帶來價格上升的良性循環。

　　支撐本輪1月反彈的樂觀預期形成，市場花了近3個月時間，而一旦這種預期形成，我們認為如果沒有包括經濟基本面在內的足夠負面影響抑制的話，在美國經濟數據進一步樂觀、中國經濟探底回升的情況下，市場將延續自身已經形成的偏強慣性。事實上，我們看到銅市2月份的回調幅度并不大，整體仍維持相對強勢格局。

　　展望后市，考慮到受股指短線回調的下行壓力，我們建議滬銅中線多單建倉區間位于58000元-59000元，在突破62000元后多單可加碼，止損建議參考57500元。中期目標位在65000元，預計上行空間約10%。后市主要下行風險來自于歐債波瀾再起、美國經濟復蘇乏力、歐洲經濟反彈止步、中國經濟顯著放緩且政策力度弱于預期、美元止跌轉強、中東重大地緣政治風險；主要上行風險來自于歐洲央行債務貨幣化力度超預期、美聯儲暗示可能推出量化寬松、美國經濟加速復蘇、中國貨幣政策全面或大幅度轉向寬松、國內房地產市場重新回暖、中國財政刺激力度超預期。