銅價在連續(xù)盤整兩個多月之后，走勢仍顯膠著。自去年四季度開始，LME銅庫存持續(xù)下降，同期，國內(nèi)銅庫存則穩(wěn)步走高。3月19日，LME美國地區(qū)倉庫，由于新奧爾良和圣路易斯高達8.3萬噸的倉單注銷，使得本來已是新低的LME銅庫存有可能繼續(xù)下降至12.1萬噸。國內(nèi)外銅庫存走勢迥異，使得未來銅價走勢更加撲朔迷離。

　　盡管LME銅庫存急劇下降，但是國內(nèi)庫存卻持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存創(chuàng)下2009年7月份以來的新低——26.4噸，國內(nèi)銅庫存卻不斷刷新歷史新高。2月份國內(nèi)銅進口增長勢頭不減，庫存壓力進一步飆升。海關數(shù)據(jù)顯示，2月份中國精煉銅進口環(huán)比增加12%，達到37.6萬噸。

　　去年四季度以來，LME銅庫存下降以及國內(nèi)庫存攀升，可以解釋為庫存轉(zhuǎn)移。但近期美國倉庫巨量的倉單注銷則很難解釋為來自亞洲的采購。通常情況下，LME銅價較上海市場存在一定幅度的貼水。然而由于LME銅價走強與上海銅的價差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，有報告認為，這種價差變化有望抑制中國進口動力繼而有可能轉(zhuǎn)為促使出口以釋放部分過剩庫存。我們認為，這種可能性較小，因為，從歷史的角度來看，中國單月精銅出口從未超過4.5萬噸，未來仍會處于凈進口狀態(tài)。

　　在接下來的幾個月內(nèi)，中國以外市場的消費商對于精銅需求會繼續(xù)推動現(xiàn)貨升水提高，尤其是歐洲市場的需求相對于此前的悲觀預期要好。可以肯定的是，美國地區(qū)倉單注銷量的突然激增并非來自于消費需求的突然提高，而是現(xiàn)貨貿(mào)易商抓住期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)的有利時機進行融資交易，最終會以現(xiàn)貨升水的價格進行再次銷售。

　　受歐債危機帶來的一系列不確定性影響，2011年四季度對于全球工業(yè)來說是陰霾籠罩的階段，各項經(jīng)濟增長指標均快速下滑。面對經(jīng)濟的不確定性及銅價繼續(xù)走低的預期，礦商極力縮減運營資本。盡管如我們預期，發(fā)達經(jīng)濟體的銅需求仍顯停滯，但市場情緒的改善有助于歐美市場表觀需求的反彈。在供應方面，智利銅礦供應1月份同比下降8%,相當于3.6萬噸精銅量。其中Chuqicamata礦是其產(chǎn)能下降的主要原因。Grasberg持續(xù)的勞資糾紛也導致Freeport將其一季度的產(chǎn)能預期調(diào)低了3.7萬噸。即使是考慮到中國的需求在第二季度仍會疲弱的因素，全球銅精礦供應量仍然低于預期，這會導致后期精銅市場供需趨緊。