【門窗幕墻網】近期，玻璃市場多空博弈持續受到關注。3月10日至3月27日，玻璃2505合約持倉量在150萬~160萬手，處于歷史同期高位，由于2505合約持倉量過高，臨近交割月市場預計在交割階段出現集中移倉，盤面可能出現反彈。自3月中旬起，多頭確實有反擊跡象，但資金并未形成合力，加之4月全球貿易戰再度令宏觀層面承壓，玻璃反彈戛然而止。

圖為玻璃期限結構

交割月前玻璃2505合約的高持倉量無疑是市場關注的焦點，但持倉量只是反彈行情出現的必要條件而非充分條件，關鍵仍在于移倉過程中主導力量的歸屬。3月中下旬，玻璃走出了一波升水鎖庫拉漲行情。從期限結構來看，3月4日到3月14日，玻璃盤面還是深Contango結構；3月31日之前，近月合約變成了Back結構。短期之內玻璃從Contango結構轉為Back結構，主要是資金推漲造成的，不是真實需求的反映。

隨著2504合約即將進入最后交易日，目前盤面再次變為Contango結構，至此升水鎖庫行情宣告結束。玻璃倉單從4月2日開始注冊，逐步增加到目前的3000多手，盤面開始貼水下跌。最近10個交易日，2505合約持倉量已降到80萬手以下。另外，湖北、浙江交割庫額度大幅提升，帶來大量倉單注冊預期，對盤面上方高度形成壓制。

未來一段時間，玻璃市場將會進入交割博弈期，而交割博弈的分歧點在于下游的實際需求情況。從3月中旬開始，我國大部分地區降水減少，下游需求開始恢復，體現出較為明顯的季節性旺季特征。但是，當前各地產銷整體維持平衡，需求較3月下旬明顯轉弱，去庫速度放緩，現貨價格上行動力不足。

從自身基本面來看，一季度浮法玻璃供應端延續冷修主導的產能收縮周期，日熔量降至近四年低位，但復產預期與高庫存壓制期貨價格。需求端呈現政策托底、地產深度調整、下游訂單低迷的特征，期貨價格受弱現實壓制持續下跌。庫存端呈現上游累庫、中游高庫存、下游低庫存的結構性特征，期貨價格受庫存波動影響顯著。成本端燃料價格走勢分化，煤炭價格持續下降，煤制玻璃動態成本成為期貨定價的邊際成本。

目前玻璃市場呈現低利潤、低價格、低供應的特征。二季度供應端的利潤彈性與庫存去化節奏將成為決定價格的關鍵變量，建議投資者重點跟蹤產線冷修和復產動態，逢低布局供應收縮帶來的階段性做多機會。需求端重點關注“金三銀四”需求驗證結果及“保交樓”政策實際落地效果，若需求邊際改善疊加供應主動收縮，庫存去化將推動玻璃價格階段性修復；否則，高庫存壓力下行業將延續供需雙弱格局，玻璃繼續震蕩尋底。

展望后市，玻璃庫存結構主導短期盤面波動，長期需關注供需再平衡情況。4到5月若庫存去化超預期，玻璃或因“旺季預期+庫存去化”出現階段性修復行情。6月梅雨季節及高溫天氣可能打斷需求修復節奏，若庫存再次累積，玻璃或再次下探1100元/噸的煤制玻璃成本線。

策略上，目前玻璃深Contango結構斜率變緩，現貨價格有所改善，在煤制玻璃動態成本線附近可以反彈思路對待；考慮到中期供需雙減、基差偏弱，在半年線和年線附近可以偏空思路對待，關注1000~1100元/噸附近的支撐位以及1300~1400元/噸附近的壓力位。在盤面升水湖北現貨15％左右時，中上游企業可進行賣期保值；在盤面低于煤制玻璃成本線或大幅貼水現貨時，中下游企業可進行買期保值。