【門窗幕墻網】上半年銅價呈現沖高回落態勢。一季度，銅價震蕩后向上突破7萬關口，該階段推動銅價上行的動力主要來自供應收縮預期，海外礦端減產預期逐漸傳導至國內煉廠，國內各大煉廠宣布聯合減產是本輪行情上漲的導火索。二季度上半季度，銅價持續拉升至8.8萬關口，該階段推動銅價上行的動力主要來自供應收縮預期以及宏觀利好提振。二季度下半季度，銅價自高位持續回落，除外圍持續壓制外，產業弱現實也是期價持續回落的重要原因。
整體上，當前行情與2021年5月后的行情有諸多相似之處，行情的演變均是由強預期向弱現實切換從而導致銅價自高位持續回落。不同之處在于，當前宏觀預期較2021年是利好銅價的，海外貨幣周期2021年是寬松的末期，有緊縮的預期，而目前是緊縮的末期，有寬松的預期。
展望三季度，我們認為，銅價將在8萬一線寬幅震蕩。宏觀層面，上半年美國通脹改善不及預期，目前市場普遍預期美聯儲將在9月首次降息，年內累計降息25至50個基點，降息預期已經下調比較充分。此外，大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，這將有利于三季度美國通脹改善，進而影響美聯儲降息節奏。所以我們認為三季度通脹預期會有所下降，并促使市場降息預期升溫，這將有利于銅價企穩回升。產業層面，預計產業下游在經歷兩個月上漲行情后補庫需求較大，而上游煉廠下半年由于長單的結束，收縮預期較強，供減需增背景下，社會庫存去化趨勢較強，可持續關注月間正套策略。目前國內銅社會庫存仍處于往年同期高位，但已出現邊際改善。
從持倉量的角度來看，上期所有色持倉量目前已經回落至3月中旬的水平，二季度有色板塊漲幅較大，使得資金獲利了結意愿較強，尤其是宏觀屬性較強的品種，例如白銀和銅。滬銅持續減倉下行，持倉量回落至本輪行情的起漲點，但價格較之前仍有明顯上漲。中長線來看，期價震蕩后仍有望向上，看多銅價的邏輯在于日益增長的工業用銅需求與長期礦端開支不足所帶來的矛盾。可持續關注月差和基差何時由正向轉變為反向結構，這在一定程度上代表了產業市場的信心。
