【門窗幕墻網】在行業集中度相對不高的情況下，上市似乎成為企業爭奪行業龍頭地位最為快捷的普遍做法。今年以來，哈爾濱森鷹窗業股份有限公司、廣東皇派定制家居集團股份有限公司（以下分別簡稱為“森鷹窗業”“皇派家居”）等先后向IPO發起沖擊。然而，這兩家公司上市之路波折不斷。已經在3月首發過會的森鷹窗業近期再遭證監會注冊問詢。幾乎同一時間，皇派家居也收到證監會25條質詢，涉經營虛假宣傳、對賭協議、消費者投訴等方面。伴隨監管審核逐漸趨嚴，曾經“小而美”的門窗行業加快邁向資本市場后，又能否一帆風順？

上市之路一波三折

日前，皇派家居、森鷹窗業等一南一北兩家門窗企業齊齊謀劃上市。雖所處區域天差地別，但兩家企業在業績規模、業務定位等方面具有較多相似或重合之處，在排隊上市過程中所暴露的經營問題及困境也大致相同。

以森鷹窗業為例，該公司專注于節能鋁包木窗產品的研發、設計、制造與銷售。自2017年10月上交所主板IPO被否后，森鷹窗業便轉戰深交所創業板。從2020年12月29日首次公開發行股票并在創業板上市招股書開始，該公司的上市審核先后經歷了三次中止、三次恢復。直至今年8月10日晚，才收到官方同意其創業板IPO注冊申請的消息。

遠在珠江江畔的皇派家居仍在路上掙扎。這家公司成立于2014年，主營平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽光房等業務，旗下擁有“皇派門窗”“歐哲門窗”兩大品牌。2020年9月，皇派家居就曾在廣東證監局辦理輔導備案登記，當時的輔導機構為國泰君安證券。2021年9月，在廣東證監局辦理了輔導備案登記，輔導機構為中泰證券（600918）。今年4月遞交了招股書，計劃在深交所主板上市。

為沖擊上市，在引入行業巨頭作為戰投，簽署疑似“對賭協議”等做法上，兩家企業頗有心照不宣的“默契”。招股書顯示，2020年，皇派家居引入紅星美凱龍（601828）及慕思高管姚吉慶的戰投，并承諾如果三年內未完成上市，姚吉慶有權要求皇派家居將股權回購，按照年化6%計算利息。森鷹窗業與紅星美凱龍簽訂的若干協議中，其中也包括股權回購承諾：如果公司在2025年12月31日前未能實現合格上市（包括上交所、深交所、中小板以及創業板或其他證券交易所在內），紅星美凱龍等三家有權要求森鷹窗業回購全部或部分股權。

不過，兩家企業趕在IPO之際簽署相關補充協議，很快解除上述的股份收益、回購程序等條款。皇派家居在招股書里亦稱，“截至本招股說明書簽署之日，發行人、控股股東、實際控制人、其他股東之間不存在對賭協議等特殊協議或安排”。

產品質量及服務仍遭詬病

據日前發布的《2022中國門窗行業發展趨勢報告》顯示，現在每年新建商品房入市總量趨于平穩，新房市場蘊含大量改善型門窗需求。2021年，全國商品房銷售面積17.94億平方米，潛在門窗需求約4.49億平方米。同時，二手房翻新帶來可觀的潛在需求，每年來自二手房交易市場的新增潛在門窗需求就接近1億平方米。此外，在相關政策引導以及市場需求等多重因素推動下，節能窗的市場需求也明顯提升。

面對市場的不斷擴容，不少發展緩慢、整體規模相對較小的企業，為尋求進一步突破，選擇上市無疑是較為可行的一種做法。并且在行業競爭愈加激烈的情況下，門窗企業的品牌建設逐漸成為競爭關鍵。對此，不少企業都會選擇將資金用于投建生產基地、擴充產能及推廣營銷等方面。

值得一提的是，由于部分相關標準的長期缺失，在產品質量及售后安裝服務方面，門窗企業仍飽受消費者詬病，這也成為證監會重點問詢內容。以皇派家居為例，證監會于7月15日發布的反饋意見提到，2021年7月，皇派門窗宣布將推進全國門窗安裝最高標準“皇派門窗德系安裝標準”。要求公司說明安裝標準為“德系”的依據，是否涉及虛假宣傳，產品的安裝服務如何提供等；以及針對產品存在一定數量的消費者投訴，包括尺寸錯誤、不予退款及裝修補貼、服務不到位、嚴重漏雨、降噪效果與宣傳不符等，說明產品質量合格，是否與宣傳相符，經銷商損害消費者利益的行為是否知曉，是否應當承擔相應責任，能否對經營進行有效管理。

無獨有偶，森鷹窗業的產品節能認定同樣引起關注。證監會曾在其注冊階段提出問詢，要求說明公司其他節能鋁包木窗、幕墻及陽光房等產品是否需要取得節能產品認證，產品銷售推廣及廣告是否存在夸大宣傳或虛假宣傳情形，是否存在產品質量糾紛。對此，森鷹窗業給出的回復是，“公司取得的節能產品認證屬于自愿性認證，其他節能鋁包木窗、幕墻及陽光房等產品不需要取得節能產品認證”。

環顧整個行業，在黑貓投訴上，制作工期長、產品變形、玻璃自爆、售后服務不及時等問題，是消費者選購門窗時投訴熱點。廣東省標準化研究院副院長劉杰告訴記者，目前門窗企業還處在“各說各話”的階段，存在一定亂象。除了在國家層面達成統一標準之外，還需要通過優勢企業，如組建聯盟、簽訂協議等方式制定企業標準，推動行業的不斷發展。就當下興起的節能產品系統門窗來說，面對消費者“不認識、不敢買”等選購困惑，企業在加大市場宣傳的同時，還要理解認真貫徹國家標準，落實國標中生產安裝等一系列流程。

股權高度集中暗藏風險

因其門檻低、技術弱、對大宗渠道依賴度高等問題，門窗行業集中度長期低于家居行業整體水平。優居研究院發布的報告顯示，我國門窗行業CR10、CR11-30僅均約5%，90%的市場份額被中小品牌占據。在行業人士看來，以門窗為主業的公司IPO闖關成功，將打破該行業過往沉寂的局面。

截至招股書簽署日內容顯示，正在排隊上市的兩家企業都是典型的家族企業?；逝杉揖訉嶋H控制人為朱福慶和朱夢思父女，二人合計控制公司76.03%的股份表決權。而森鷹窗業實際控制人為邊書平和應京芬夫妻。其中，邊書平持有公司73.90%的股份，應京芬持有公司9.46%的股份，二人合計持有83.36%的股份。除此之外，兩家公司的高管也多為家族成員。

事實上，在整個門窗行業里，家族式企業是業內常態。建筑金屬結構協會曾在2016年發布的一項數據顯示，鋁合金門窗、相關配套等企業，民營企業(大部分是家族企業)占到九成以上。當這些企業邁向資本市場時，往往是機遇與風險并存。億翰智庫家居板塊分析師周小龍接受采訪時指出，在大家居行業看來，家族企業上市或面臨喪失控制權的風險。由于上市的關系，家族企業的股權處于流動之中。若在資本市場的運作不善，企業的控制權可能易主。例如，此前喜臨門（603008）險些為顧家家居（603816）所收購，都顯示出上市后家族企業面臨的風險問題。此外，企業上市后將受到公眾的監督，企業的管理也將按照相應的法律法規進行。在這種形勢下，家族企業原有的“船小好掉頭”的優勢將會喪失。“家族企業實現長期穩定發展的核心在于優化企業治理結構，因此真正的出路在于實現‘經營權’和‘所有權’的分離，建立現代化的公司治理機制。”

然而，周小龍也提到，著眼整個家居板塊而言，門窗企業謀劃上市，除了能補足了門窗企業在家居領域的最后一塊“拼圖”之外，對整體的影響相對較小。據公開數據顯示，頭部門窗企業營業收入規模約十幾億元，近兩年的營業收入復合增長率在14%的區間里來回波動；而家居用品板塊的平均營業收入規模超過30億元，其總營業收入2019-2021年的復合增長率為18.52%，無論是營收規模還是企業成長性等方面，門窗企業目前都稍弱于家居行業的整體水平。