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觀點(diǎn)小結(jié)

近期鋁價(jià)延續(xù)較強(qiáng)走勢，最高觸及19845元/噸，逼近兩萬關(guān)口，在于政策面、成本端、基本面三者均朝著超預(yù)期的方向發(fā)展。首先，12月6日央行宣布全面降準(zhǔn)，將于12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5％。12月20日降息接踵而來，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布1年期LPR報(bào)3.80％，上次為3.85％。LPR的下調(diào)降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，對(duì)于帶動(dòng)消費(fèi)、投資修復(fù)性增長有重要的信號(hào)作用。

其次，海外天然氣價(jià)格飆升，歐洲鋅廠宣布減產(chǎn)，引發(fā)有色集體大漲，能源擔(dān)憂話題卷土重來。目前俄羅斯通過亞馬爾-歐洲管道向德國輸送的天然氣體量急劇不穩(wěn)定，德國與波蘭邊境的Mallnow計(jì)量點(diǎn)的流量驟降至10月底的水平。此前我們統(tǒng)計(jì)過，歐洲使用天然氣生產(chǎn)電解鋁的產(chǎn)能約240萬噸，在上一輪能源成本抬升過程中減產(chǎn)產(chǎn)能僅十幾萬噸，減產(chǎn)擴(kuò)大的預(yù)期落空。隨著寒冬來臨，歐洲鋅廠不堪重負(fù)，減產(chǎn)終于落地，海外鋁廠的變數(shù)再次放大。

第三，最新公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示11月原鋁進(jìn)口量超過20萬噸，可以窺探出11月鋁的表觀消費(fèi)已經(jīng)在邊際改善，甚至超出市場預(yù)期，逼近8月份的日均消費(fèi)。12月份板帶箔、工業(yè)材訂單延續(xù)旺盛，下游繼續(xù)趕出口，在原鋁進(jìn)口窗口徹底關(guān)閉后，電解鋁社會(huì)庫存快速去化，再度降破90萬噸，對(duì)國內(nèi)鋁價(jià)形成一定支撐。

隨著電解鋁行業(yè)利潤回暖，云南、內(nèi)蒙古、廣西等地鋁廠復(fù)產(chǎn)腳步加快，明年一季度甘肅中瑞和廣西隆林的新增產(chǎn)能有望率先釋放增量。季節(jié)性淡季即將來臨，春節(jié)期間電解鋁或?qū)⒗蹘?0多萬噸，累庫幅度和歷史同期相比不算太高，節(jié)后的表需恢復(fù)情況尤其值得關(guān)注，若政策上迎來一些轉(zhuǎn)機(jī)，鋁價(jià)有望提前啟動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)：1、需求不及預(yù)期；2、生產(chǎn)事故突發(fā)；3、全球疫情擾動(dòng)。

內(nèi)外氧化鋁價(jià)格延續(xù)弱勢

國內(nèi)氧化鋁延續(xù)過剩

近期氧化鋁價(jià)格下行趨勢加快，河南、山西兩地價(jià)格已經(jīng)跌破2900元/噸，在于氧化鋁再度回歸到過剩行情中，此前受到政策影響的山西氧化鋁廠在陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。盡管近期北方地區(qū)空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)差，但是采暖季限產(chǎn)沒有進(jìn)一步動(dòng)作，對(duì)供應(yīng)影響有限，成交的價(jià)格重心不斷下移。西南地區(qū)現(xiàn)貨成交極為清淡，靜待具有指導(dǎo)性的規(guī)模成交出現(xiàn)，目前西南氧化鋁的長單簽署正在洽談中。

海外氧化鋁價(jià)格同步回落

10月份我國進(jìn)口氧化鋁22萬噸，1-10月份累計(jì)進(jìn)口291萬噸，同比減少7.6％。澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)格下跌至346美元/噸，貿(mào)易商預(yù)期國內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有下跌空間，假設(shè)國產(chǎn)氧化鋁價(jià)格跌到2700元/噸，那么澳鋁FOB價(jià)格同步下行至315-318美元/噸，貿(mào)易商才有意愿進(jìn)口。

生產(chǎn)利潤回暖，復(fù)產(chǎn)具備動(dòng)力

全行業(yè)現(xiàn)金利潤回暖至2850元/噸

鋁價(jià)回暖疊加成本端下行，電解鋁行業(yè)現(xiàn)金利潤回暖到2850元/噸附近，除貴州的高成本鋁廠之外，其他省份的電解鋁企業(yè)都有不同程度的盈利，云南、內(nèi)蒙古鋁廠年底相繼復(fù)產(chǎn)，廣西某鋁廠計(jì)劃于2022年初重啟。

2022年新增產(chǎn)能約200萬噸

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中指出傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，再次強(qiáng)調(diào)了“先立后破”；新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，水電依舊是中國可再生能源的壓艙石，白鶴灘水電站在2022年實(shí)現(xiàn)全部機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，疊加風(fēng)光裝機(jī)的加快建設(shè)，將為電解鋁廠投、復(fù)產(chǎn)助力，2022年新增產(chǎn)能約200萬噸，供應(yīng)抬升勢在必行，甘肅中瑞和百礦隆林有望在一季度投放。

11月原鋁進(jìn)口超預(yù)期

2021年11月，電解鋁進(jìn)口22.89萬噸，環(huán)比增長64％，同比增長303％，1-11月國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口151.35萬噸，超出市場預(yù)期。

目前滬倫比值回到1.137附近，進(jìn)口虧損超過1000元/噸，進(jìn)口套利窗口仍然處于關(guān)閉中，上海保稅區(qū)庫存小幅積累600噸至104200噸，12月進(jìn)口量將明顯回落。

社會(huì)庫存重新去化至90萬噸以內(nèi)

下游周度開工保持平穩(wěn)

上周，龍頭鋁加工企業(yè)周度開工率小幅提升至67.7％。分板塊來看，鋁型材企業(yè)開工率略微下降，大型建筑型材企業(yè)新訂單相對(duì)減少，整體排產(chǎn)期有所縮短；工業(yè)型材在光伏、汽車、電子等領(lǐng)域訂單依舊充裕，需求相對(duì)旺盛。板帶箔方面，企業(yè)訂單充裕，多家鋁板帶企業(yè)再次上調(diào)加工費(fèi)，有鋁箔企業(yè)反饋目前訂單排到明年1月。近期浙江等地疫情此起彼伏，當(dāng)?shù)囟嗉忆X箔企業(yè)進(jìn)貨出貨難度加大，但生產(chǎn)受影響較為有限。原生鋁合金開工率上漲3.8％至56.3％，鋁價(jià)企穩(wěn)疊加硅價(jià)下行，壓鑄企業(yè)采購力度恢復(fù)，某大廠復(fù)產(chǎn)以及下游年底備庫拉動(dòng)，市場需求小幅上漲。

總體而言，下游訂單表現(xiàn)尚可，但是近期江浙地帶疫情爆發(fā)，部分地區(qū)要求全員核酸，或?qū)ο掠魏瓦\(yùn)輸情況造成一定干擾，值得持續(xù)關(guān)注。

出口或面臨政策調(diào)整

2021年11月，未鍛軋鋁及鋁材出口50.9萬噸，1-11月累計(jì)出口505.63萬噸，累計(jì)同比增長14.9％。年底海外需求依舊強(qiáng)勁，也有搶出口的因素存在，鋁材月度出口表現(xiàn)尚可。市場傳言鋁材取消出口退稅政策將于2022年公布，此舉將打掉一部分鋁材出口利潤（約400美元），政策實(shí)施首月預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致鋁材月度出口下滑10余萬噸。如果海外經(jīng)濟(jì)呈恢復(fù)性增長，維持對(duì)鋁材的消費(fèi)量，那么滬倫比值將在重塑之后達(dá)到新的平衡。

鋁錠庫存去化至89.1萬噸

本周一電解鋁社會(huì)庫存去化1.9萬噸至89.1萬噸，消費(fèi)維持穩(wěn)定下，庫存降破90萬噸關(guān)口，但是去化力度有所減弱：一方面在于河南當(dāng)?shù)劁X加工企業(yè)趕出口訂單，需求旺盛，鞏義對(duì)華東地區(qū)升水?dāng)U大，超過100元/噸，吸引內(nèi)蒙古等地鋁錠貨源去鞏義交貨；另一方面，寧波疫情爆發(fā)，對(duì)倉庫出入庫造成一定干擾。

鋁棒小幅去庫，加工費(fèi)偏低運(yùn)行

鋁棒庫存去化1萬噸至7.55萬噸，據(jù)倉庫反饋，近期鋁棒到貨量較少，尤其是無錫及南昌地區(qū)，由于加工費(fèi)低位運(yùn)行，導(dǎo)致棒廠發(fā)貨意愿不高。佛山、無錫兩地加工費(fèi)分別下行至500元/噸、450元/噸，持貨商挺價(jià)觀望為主，下游剛需采購，市場交投情緒一般。