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南玻的前世今生

玻璃是建筑、電子、光伏等行業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)材料之一，而南玻是中國玻璃行業(yè)最具競爭力和影響力的大型企業(yè)之一。

中國南玻集團股份有限公司1984年成立，位于深圳蛇口國家自貿(mào)區(qū)，最初的股東主要有四家：香港招商局輪船股份有限公司、深圳建筑材料工業(yè)集團公司、中國北方工業(yè)深圳公司及廣東國際信托投資公司。南玻在成立之初主要從事以玻璃為主的進出口貿(mào)易，以公司首任董事長袁庚先生為首的管理層及時發(fā)現(xiàn)了中國高端建筑用玻璃市場的巨大供給缺口，乘勢而上，從玻璃貿(mào)易轉(zhuǎn)向玻璃生產(chǎn)、玻璃研發(fā)。

1992年公司在深交所A、B股同時掛牌上市，成為中國上市最早的公司之一。1996年，南玻成功建造第一條自主研發(fā)的浮法玻璃生產(chǎn)線。1998年成功研制出能夠供掃描儀和復(fù)印機使用的電子級浮法玻璃，打造國內(nèi)第一條自主知識產(chǎn)權(quán)的浮法線和電子玻璃線。另外，公司還創(chuàng)新性地引入節(jié)能玻璃板塊的LOW-E概念，成為國內(nèi)最早的低輻射節(jié)能玻璃供應(yīng)商之一。自2000年起公司進軍太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，開發(fā)出中國現(xiàn)代玻璃行業(yè)第一條太陽能玻璃線，各項工藝技術(shù)水平也逐漸達到國際先進水平；2010年后，自主研發(fā)單銀、雙銀、三銀、金色等低輻射鍍膜產(chǎn)品，成功將0.55mm~0.7mm超薄電子玻璃基板投放市場，建立起以玻璃工業(yè)、IT顯示材料以及IT電子元器件產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的工業(yè)發(fā)展格局。

南玻的主營業(yè)務(wù)及其競爭格局

玻璃行業(yè)的成本構(gòu)成、品類及主要應(yīng)用領(lǐng)域如圖1所示。

從2020年年報和2021年中報看，南玻的主營業(yè)務(wù)可用四塊玻璃來概括，分別是浮法、工程、光伏、電子玻璃四大板塊。

南玻的浮法玻璃在國內(nèi)乃至國際都有很強的競爭力，在這個領(lǐng)域其國內(nèi)主要的競爭對手是旗濱集團。南玻目前已擁有10條代表國內(nèi)最先進水平的浮法玻璃生產(chǎn)線，年產(chǎn)約247萬噸高檔浮法玻璃原片。從圖1可以看出，浮法和工程玻璃主要需求來自于建筑和家具，其和地產(chǎn)竣工周期息息相關(guān)。基于房屋的交付進展，我們把地產(chǎn)施工進度區(qū)分為三個階段：新開工、施工和竣工。近年來，由于房企普遍采用高周轉(zhuǎn)策略，導(dǎo)致新開工和竣工面積之間的“剪刀差”不斷擴大。從近10年來看，竣工面積增速峰值出現(xiàn)在開工面積增速峰值的2-3年后，因此2021、2022年的竣工對應(yīng)2018、2019年的新開工面積，從各大券商的分析和預(yù)期來看，普遍認為今年下半年竣工會有所回暖，但在此我們也需注意疫情、原材料上漲和房企的資金壓力對竣工可能產(chǎn)生的負面影響。

在工程玻璃這個領(lǐng)域，上半年南玻工程玻璃營收同比增長38%，凈利潤同比下降57%，主要是受上游原片價格大幅上漲影響，成本上升明顯，公司工程玻璃業(yè)務(wù)以定制化生產(chǎn)為主要方式，原片價格上漲有效傳導(dǎo)至下游需要一定過程與時間。公司建筑節(jié)能玻璃質(zhì)量領(lǐng)先行業(yè)，17年公司LOW-E產(chǎn)品就獲得工信部單項冠軍稱號，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)地標建筑，為進一步鞏固龍頭地位，2020年公司先后開啟工程玻璃產(chǎn)能擴張，包括建設(shè)肇慶基地、西安基地、吳江智能工廠及天津基地擴建項目。隨著新項目逐步落地，工程玻璃市場占有率將進一步提升。

在光伏玻璃這個領(lǐng)域，去年下半年以來，受雙碳目標影響，國內(nèi)包括光伏在內(nèi)的新能源行業(yè)迎來新一輪的發(fā)展機遇，位居光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的光伏玻璃也受到市場的關(guān)注。光伏組件廠商對光伏玻璃的透光率、反射率、強度以及與光伏電池片適配度的要求很高，因此光伏玻璃在料方設(shè)計、工藝系統(tǒng)設(shè)計、溶窯窯池結(jié)構(gòu)等方面的要求都遠高于普通玻璃，這拉開了普通玻璃制造企業(yè)與超白玻璃制造企業(yè)之間的技術(shù)差距，形成了普通玻璃制造企業(yè)進入光伏玻璃行業(yè)的技術(shù)壁壘，但需要注意的是市場對光伏玻璃的技術(shù)要求有較為成熟的標準規(guī)范，因此已進入光伏玻璃行業(yè)的企業(yè)在產(chǎn)品方面幾乎無差異，普遍是價格接受者（從實際數(shù)據(jù)看，國內(nèi)主要的光伏玻璃供應(yīng)商信義、福萊特、南玻等的價格幾乎無差異）。

通過上述分析可以得出階段性供需關(guān)系是影響光伏玻璃價格變化的核心因素。從供給端來看，行業(yè)庫存和企業(yè)的成本是影響供給的關(guān)鍵因素。受雙碳目標影響，2020年底工信部發(fā)布《公開征求對<水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換辦法(修訂稿)>的意見》，提出后續(xù)將允許光伏壓延玻璃新增產(chǎn)能不制定產(chǎn)能置換方案，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)紛紛加快新產(chǎn)能投放計劃。因此，20H2以來光伏壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能與產(chǎn)量以較快速度穩(wěn)步提升。據(jù)CPIA統(tǒng)計，2020年全球超白壓花光伏玻璃產(chǎn)量約1,009萬噸，其中國內(nèi)913.5萬噸（占比約90.5%）。

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至21年8月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為40,210t/d，同比增加47%。庫存層面，光伏玻璃的庫存周期一般在1-2年，2021年9月光伏玻璃庫存大約20多萬噸，與前期的高庫存相比已有一定的下降。生產(chǎn)成本方面，光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)成本差距核心來源是原燃料成本和費用管控能力，在這個方面南玻和行業(yè)兩巨頭信義和福萊特相比，還有一定的差距。從需求端來看，CPIA預(yù)計20-25年中國/全球光伏新增裝機Cagr中位數(shù)分別為15.6%/18.7%。據(jù)CPIA預(yù)測，保守、樂觀情境下2025年我國光伏新增裝機分別為90、110GW，對應(yīng)20-25年CAGR分別為13.3%、17.9%。海外各國亦相繼制定碳中和目標，據(jù)CPIA預(yù)測，保守、樂觀情境下2025年全球光伏新增裝機分別為270、330GW，對應(yīng)20-25年CAGR分別為16.3%、21.1%。在全球新增裝機保持較高景氣度、雙玻滲透率穩(wěn)步提升，2025年光伏玻璃需求或達到30.4億平/1871萬噸，20-25年CAGR分別為22.9%、20.1%。

因此，綜合起來看，在經(jīng)歷二季度光伏玻璃價格下跌之后，隨著庫存下降、需求上升和新產(chǎn)能落地需要一定時間，2021年四季度光伏玻璃價格可能會有一波小的反彈。上半年南玻光伏玻璃營收同比增長30%，凈利潤同比增長80%，保持快速發(fā)展。南玻加速布局光伏玻璃，未來公司將在安徽鳳陽新建4條1200噸/天的生產(chǎn)線，在湖北咸寧新建1條1200噸/天的生產(chǎn)線，預(yù)計2022年陸續(xù)投產(chǎn)，到2022年末光伏玻璃產(chǎn)能將達到7300噸/天，躋身光伏玻璃第一梯隊，公司新建生產(chǎn)線熔量大、效率高，可以滿足組件日益大尺寸化的需求，有望凸顯后發(fā)優(yōu)勢。

電子玻璃是整個玻璃行業(yè)技術(shù)壁壘最高的，也是業(yè)績彈性最大的。電子玻璃主要可分為顯示玻璃基板和蓋板玻璃。顯示玻璃基板是手機、電視等電子設(shè)備中顯示面板（主要為TFT-LCD和OLED）的重要組成部分，對面板的性能有直接而顯著的影響；而蓋板玻璃則位于顯示面板上方，對其起到支撐保護作用，并保證其在受到撞擊或刮蹭時仍能保持良好的顯示效果。目前電子玻璃的傳統(tǒng)應(yīng)用市場主要為液晶電視、筆記本電腦、平板電腦和智能手機等，未來在車載顯示、智能穿戴設(shè)備等領(lǐng)域的滲透率可能大幅提升，市場前景廣闊。電子玻璃市場呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局。電子玻璃屬于技術(shù)和資金密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)迭代快、資金投入體量大，這兩個特點構(gòu)筑起行業(yè)很深的護城河。市場上掌握前沿技術(shù)并能夠量產(chǎn)的公司很少，且這些公司對專利的保護十分到位，造成了目前供給端市場向頭部幾家公司高度集中。

2020年全球電子玻璃市場的CR5超過95%，其中排名首位的康寧幾乎壟斷高端市場，公司產(chǎn)量占比在僅為35%的情況下利潤占比達到了55%，更加體現(xiàn)出頭部公司在行業(yè)內(nèi)具有的優(yōu)勢地位。南玻電子玻璃及顯示器件產(chǎn)業(yè)上半年營業(yè)收入同比增長118%；凈利潤同比增長315%，主要受益于清遠二期“一窯兩線”進入商業(yè)運營以及咸寧、河北、宜昌相關(guān)子公司因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)產(chǎn)銷量雙增長。電子玻璃十年磨一劍，產(chǎn)品迭代不斷加速，南玻KK6產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)投放市場，性能指標領(lǐng)先行業(yè)，被工信部認定制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品；第三代高鋁產(chǎn)品進展順利，隨著清遠一線技改完成望加速實現(xiàn)量產(chǎn)，將搶占中高端蓋板市場，當前外資品牌在國內(nèi)蓋板市場占比超90%，南玻作為國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者，有望成為國產(chǎn)替代的主力軍，為公司帶來新的業(yè)績增長點。

南玻作為國內(nèi)老牌的、非常專注的玻璃龍頭企業(yè)，在光伏行業(yè)大發(fā)展和電子玻璃滲透率逐步提升的東風(fēng)下，可能迎來企業(yè)發(fā)展的又一個春天。