【門窗幕墻網】受益于美聯儲無限貨幣寬松，過去一年里大多數大宗商品都創下了10年新高，滬鋁價格一度超過2萬元/噸，倫鋁價格也一度達到2600美元/噸。但是如果剔除貨幣因素，滬鋁價格離前期高位還有相當一定距離。通過縱向對比，鋁價漲幅相比其他品種也并不算大。不難得出，目前鋁價的漲幅來自于貨幣通脹因素較多，后續關注的焦點也需要聚焦在美聯儲貨幣政策是否會延續寬松上。

碳達峰、碳中和目標下電解鋁供給剛性程度提高

長期來看，電解鋁產能供給將受限。

2016年之后，周期類上市公司如電解鋁、鋼鐵企業資本開支趨勢開始企穩反彈，電解鋁行業集中度進一步提高，國內電解鋁企業CR10指標在2016~2017年這兩年得到較大提升。碳中和背景下，小型電解鋁企業由于技術條件較為落后，電解槽單噸用鋁耗電量明顯高于行業平均，這使得這一部分電解鋁企業將會較早面對行業出清，進而進一步提升電解鋁產能集中度。供給的剛性程度較之前也會出現明顯提高，這使得電解鋁企業利潤得到明顯改善，價格方面彈性也將更大。

經過2016~2017年供給側結構性改革，電解鋁產能天花板已定，約為4553.8萬噸，這意味著之后新增電解鋁產能將有限。而隨著碳達峰、碳中和的推進，各地碳排放量大的企業將得到更加嚴厲的監管。近期，電解鋁產量增長緩慢，直接印證電解鋁供給受限。內蒙古為電解鋁產能大省，其未能通過2019年年度能源消費總量和強度雙控目標考核結果。內蒙古建成產能約630萬噸左右，其中自備電占比超過90%。雙控文件指引提出蒙東自備電需要加收0.01元~0.02元/千瓦時，1噸電解鋁約要消耗1.35萬千瓦時電，則每噸電解鋁至少要增加135元~270元成本，這使得自備電優勢明顯變小，內蒙古電解鋁產能遭遇限制。

包頭市發布《包頭市能耗雙控紅色預警響應措施》，包鋁公司和東方希望鋁業公司均需減少用電1.5億千瓦時或能耗4萬噸標煤，兩家公司的電解鋁產量預計將會減少，內蒙古電解鋁供給擾動從蒙東傳導至蒙西。經統計，內蒙古減產產能達21.6萬噸。碳中和目標下，各地都有意向限制高能耗企業?，F在寧夏已經發布文件將關停高能耗企業，預計后續新疆甘肅在“雙碳”背景下都將陸續發生減產。

短期來看，云南鋁企業產能將受制于限電限產。

進入5月以來，云南地區干旱少雨，主力水庫透支嚴重，且在煤炭價格高企的情況下，火電廠存煤持續下滑，南方電網發電量嚴重不及預期。云南省決定對省內電解鋁企業實施錯峰用電措施。近期，各鋁廠收到調度通知，用電量或者用電負荷降低40%，初步預計壓負荷時間將到5月31日。

從了解的情況來看，鋁廠剛開始傾向于在保障安全的前提下降低電解槽生產電流強度，比如500kA電解槽電流強度調整至480kA~490kA之間。但隨著壓負荷壓力的增加，不得不關停部分電解槽。據測算，在降低電流強度的條件下，停槽數量在15%~20%之間，電解槽關停后啟動至少需要一個月。4月末，云南運行電解鋁產能為391噸，那么60萬~80萬噸的電解鋁產能影響時間將超過一個月，80萬~100萬噸的電解鋁產能影響時間將超過10天，保守估計影響產量將超10萬噸，后續仍需關注云南旱情、火電開機負荷、西電東送規模等各種因素。

增量需求空間巨大庫存將趨于下降

碳中和目標下，新能源行業如光伏以及電動汽車得到蓬勃發展，同時也為電解鋁終端消費帶來顯著增量。整個光伏系統中，鋁邊框和鋁支架用鋁量較多，1GW光伏裝機量約消耗2萬噸電解鋁。2021年，國內光伏裝機容量有望達到60GW，約提供120萬噸用鋁需求。2025年，全球光伏累計裝機量有望達到3000GW，而2050年光伏累計裝機量有望超過4萬GW，發展空間巨大。光伏在未來的若干年內將成為電解鋁增量消費的重要領域。

鋁具有質量輕，較好的導電率，良好的散熱性能，較好的延展性和強度等特點，在現有技術條件下，鋁是電動汽車核心零部件的必須材料。目前，我國有大量新能源汽車已經開始使用全鋁車身，并且新能源汽車用鋁部位還包括車輪、底盤、防撞梁、地板、電動電池和座椅等。全球新能源汽車景氣度較高，國內造車新勢力“三兄弟”一季度表現亮眼，側面印證芯片短缺暫未對新能源汽車行業形成沖擊，且需求仍景氣向上。另外，特斯拉季度交付量創歷史紀錄，達到18.5萬輛。歐洲方面，已披露的法國、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙和意大利歐洲六國銷量合計7.4萬輛，環比增長81%，呈現需求旺盛格局。拜登于3月31日公布規模2.25萬億美元的基建計劃，其中關于電動汽車支出規模就達到1740億美元，拜登政府大力推動汽車電動化的舉措將提振美國新能源汽車市場?，F階段單輛新能源汽車車用鋁量約在300kg，2021年，中國新能源汽車銷量預計將達到180萬輛，約消耗鋁54萬噸。2030年，全球新能源車銷量預計達到2500萬輛，新能源汽車日后將成為電解鋁消費的重要領域。

今年，電解鋁終端消費明顯強于往年，4月份，汽車產量為227.3萬輛，相較2020年增長6.8%；而房地產投資增速亦較高，數據顯示，4月，房地產開發投資增速為13.68%，在三條紅線下保持較強韌性。前期鋁棒加工費處于低位，市場擔憂電解鋁終端消費或不及預期，這一疑慮隨著鋁棒加工費的抬升而開始減弱。Z新的數據顯示，電解鋁社會庫存已經降至110萬噸左右，相較高點庫存下降15萬噸。預計隨著電解鋁消費的進一步增強，庫存下降幅度將會增大。

大宗商品漲價受關注政策面調控預期減弱樂觀情緒

5月19日召開的國務院常務會議提出，要部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行，這已是7天內國常會第二次“點名”大宗商品漲價。會議認為受國際傳導等多重因素影響，部分大宗商品價格持續上漲，其中一些品種價格創下10年內Z高位。會議指出要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，遏制大宗商品價格不合理上漲。5月23日，國家發展改革委、工業和信息化部、國資委、市場監管總局、證監會等五個部門召開會議，聯合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業企業和相關協會。受此影響，有色金屬作為主要的大類大宗工業品，在其已有較大程度的累計漲幅后、市場樂觀情緒弱化可能導致其出現一定程度的回撤。