【門窗幕墻網(wǎng)】2020年受到疫情的影響，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)V字形走勢。隨著逆周期政策力度顯著加大，二季度以來經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，全年實現(xiàn)正增長，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程中，各類價格出現(xiàn)波動，有的上漲、有的下跌。對于未來物價走勢，市場上出現(xiàn)兩類截然不同的觀點和擔(dān)憂。

一種觀點認(rèn)為存在通縮風(fēng)險。疫情導(dǎo)致需求減弱，從近半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程來看，存在需求復(fù)蘇滯后于生產(chǎn)的情況，需求不足可能引起通縮。2020年11月份CPI和PPI都出現(xiàn)負(fù)增長，進(jìn)一步加強了市場對經(jīng)濟(jì)陷入通縮的擔(dān)憂。

另一種觀點認(rèn)為存在通脹甚至滯脹風(fēng)險。為了應(yīng)對疫情沖擊，2020年宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，釋放的流動性可能在未來顯著抬升物價水平，進(jìn)而出現(xiàn)通脹壓力。如果經(jīng)濟(jì)增長難以加快，刺激政策帶來的結(jié)果僅表現(xiàn)為物價上漲，那么就會出現(xiàn)滯脹風(fēng)險。疫情之后股市大漲，近幾個月資源類、能源類初級產(chǎn)品價格較大幅度上漲，進(jìn)一步加強了這類觀點的擔(dān)憂。

初略來看，似乎這兩種截然矛盾的觀點都有合理的邏輯。不同的擔(dān)憂十分必要，居安思危才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，有風(fēng)險意識才能更好地防控風(fēng)險。面對潛在的風(fēng)險，只要合理運用宏觀調(diào)控政策，物價有望保持溫和增長態(tài)勢，不會出現(xiàn)明顯的通縮或者滯脹。

2020年物價運行整體保持溫和狀態(tài)

2020年CPI平均漲幅為2.5%，比2019年下降0.4個百分點，低于3.5%的年度物價調(diào)控目標(biāo)上限，整體漲勢溫和，并未出現(xiàn)通縮或者通脹風(fēng)險。CPI全年走勢前高后低，高點在1月份達(dá)到5.4%，低點在11月份為-0.5%。CPI的波動主要受到豬肉價格的影響。前期非洲豬瘟疫情導(dǎo)致生豬存欄量減少以及新冠肺炎疫情影響物資運輸，一季度豬肉價格大幅走高，同比漲幅高點曾達(dá)到135%，顯著抬升了CPI。二季度之后豬肉生產(chǎn)供給逐漸提升，豬肉價格也隨之下降，四季度同比平均降到-5.5%，同比漲幅跌到負(fù)值對CPI形成下拉影響。

剔除食品和能源以外的核心CPI波動較小，全年平均為0.8%，呈溫和上漲態(tài)勢。全年走勢逐漸下降，年初漲幅在1.5%，年末降到了0.4%。核心CPI的逐漸走低反映出疫情對需求的影響，但并未出現(xiàn)通縮。雖然2020年11月份CPI和PPI都出現(xiàn)負(fù)增長，但是12月份CPI和PPI雙雙回升，其中CPI恢復(fù)到正增長，表明當(dāng)前并不存在明顯的通縮狀況。受食品價格波動的影響，即便未來幾個月CPI出現(xiàn)階段性負(fù)增長，也不能證明通縮的出現(xiàn)。考慮到經(jīng)濟(jì)增速逐漸加快，就業(yè)狀況持續(xù)改善，核心CPI有望保持增長狀態(tài)，PPI也將逐漸回升到正增長。

2021年整體物價水平將較為溫和

2021年將是對經(jīng)濟(jì)增長補坑過程，供給和需求都將顯著回升，經(jīng)濟(jì)增速也會顯著加快。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，消費和制造業(yè)投資有望成為填坑的主要驅(qū)動力。

經(jīng)濟(jì)增長的加快不需要逆周期政策刺激，宏觀政策更多的是回歸正常化、常態(tài)化。隨著逆周期政策的逐漸退潮，不存在顯著抬升物價的流動性基礎(chǔ)，2021年整體物價水平將較為溫和。

2021年CPI可能低于2020年，全年走勢或?qū)⑶暗秃蟾摺＝?jīng)過測算，2021年全年CPI翹尾因素平均為-0.1%，低點在一季度，1-3月份分別為-1.2%、-2%、-0.8%。2021年CPI翹尾因素比2020年大幅下降2.3個百分點，不存在抬升物價的基礎(chǔ)。當(dāng)前豬肉供應(yīng)已經(jīng)大幅增加，2021年也不存在豬肉價格飆升拉高CPI的基礎(chǔ)。受翹尾因素的影響，以及整體需求仍然偏弱，2021年一季度CPI同比漲幅可能降為負(fù)值。隨著需求逐漸恢復(fù)，二季度之后CPI同比漲幅有望逐漸回正，核心CPI也將隨之逐漸上升。

2021年P(guān)PI將止跌回升，一季度就可能回升到正增長。全球經(jīng)濟(jì)處于疫后恢復(fù)階段，內(nèi)外需求逐漸改善，大宗商品價格已經(jīng)上漲，帶來PPI輸入性上漲動力。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明確，工業(yè)生產(chǎn)回暖帶動生產(chǎn)資料價格上升。經(jīng)過測算，2021年P(guān)PI翹尾因素平均為1.4%，低點在1月份的-0.4%，2月份之后就回到正值。在新漲價因素和翹尾因素雙重上升的帶動下，預(yù)計2021年一季度PPI同比將回升到正增長，近一年半的工業(yè)通縮有望結(jié)束。

關(guān)注部分生產(chǎn)類和資產(chǎn)類價格結(jié)構(gòu)性上漲風(fēng)險

雖然在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程中不會出現(xiàn)典型的通脹風(fēng)險，但需要注意結(jié)構(gòu)性價格上漲壓力，突出表現(xiàn)在部分生產(chǎn)資料領(lǐng)域和部分資產(chǎn)類價格。

在生產(chǎn)資料方面，隨著工業(yè)生產(chǎn)的加快，生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個月環(huán)比上漲，并且上漲的產(chǎn)品種類增多、漲幅加大。2020年12月份環(huán)比上漲了1.5%，漲幅擴(kuò)大0.8個百分點。9大類生產(chǎn)價格指數(shù)全部上升。隨著原油、煤炭等能源類初級產(chǎn)品以及黑色、有色等資源類初級產(chǎn)品的價格上升，2021年部分生產(chǎn)資料價格和工業(yè)產(chǎn)品價格可能進(jìn)一步顯著上升，需要引起關(guān)注。

在資產(chǎn)類價格方面，部分權(quán)益類投資產(chǎn)品價格短期過快上漲帶來回調(diào)風(fēng)險，以及房價上漲壓力仍然存在。其中，重點要控制房價上漲和放貸上漲壓力。截至2020年三季度，全國個人購房貸款余額達(dá)到了33.6萬億元，居民部門杠桿率已經(jīng)上升到61.4%，其中大部分是住房按揭貸款帶來的杠桿上升。住房按揭貸款的期限短則10年、長則30年，不但對當(dāng)前消費增長形成擠出效應(yīng)，而且將透支未來中長期消費能力，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展。因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強調(diào)要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因地制宜、多策并舉，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

劉學(xué)智（交通銀行金融研究中心高級研究員）