【門窗幕墻網(wǎng)】近期以來部分地區(qū)玻璃現(xiàn)貨出庫情況略有減緩，主要是前期價格上漲過高，造成房地產(chǎn)企業(yè)難以接受，加工企業(yè)以消化前期所接訂單為主。貿(mào)易商在價格達到高點后開始獲利出貨，現(xiàn)貨市場讓利拋售較多，供需格局出現(xiàn)階段性變動。不過華南和華中等地區(qū)終端市場需求尚可，大部分企業(yè)都能夠保持較好的出庫速度。當前地產(chǎn)強勢格局下，但加上玻璃年內(nèi)產(chǎn)能幾乎沒有新增，且當下仍然處于需求的旺季，所以長遠來看玻璃的上漲驅(qū)動仍然存在。8月至11月是玻璃傳統(tǒng)的需求旺季，以往最小年份也有10%左右的漲幅。預計廠家短期內(nèi)以消化庫存、隨用隨采為主，但長遠看剛需仍存，市場補貨性需求占比較大。我們認為盤面屬于階段性調(diào)整盤整為主，當前的玻璃基本面不足以構(gòu)成利空支撐。

行情回顧

2020年年初，受疫情影響浮法玻璃期貨價格自1460元/噸高位一路下挫，尤其是進入4月份之后，隨著復產(chǎn)復工進行，玻璃企業(yè)出庫意愿強烈，導致玻璃價格出現(xiàn)較大幅度下跌，4月中旬左右最低跌至1177元/噸。隨著4、5月海外疫情加劇，出口受阻。在需求延后背景下，玻璃生產(chǎn)企業(yè)主動采取措施應對庫存壓力。2020年一季度6條線進入冷修，分別是：江門信義、天津信義、河北迎新四線、江西宏宇一線、洛陽玻璃電子線、沙河金東白玻線，原本計劃新建及復工的廣西北海信義、新福興等紛紛推遲。進入5月以后，前期減產(chǎn)、限產(chǎn)、提前冷修、延后點火等措施開始逐漸顯現(xiàn)，疊加沙河環(huán)保3條產(chǎn)線放水，在產(chǎn)產(chǎn)能進一步減少。此時國內(nèi)房地產(chǎn)復產(chǎn)復工順利，玻璃的下游提貨越發(fā)增多，玻璃開始去庫，玻璃價格一路走高，2009合約最高上漲至1968元/噸，大幅突破前高。

未來供應稍有增量，但變化不大

從過去5年來看，國內(nèi)浮法玻璃總產(chǎn)能整體呈遞增趨勢，2017-2019年，行業(yè)有效產(chǎn)能震蕩運行，今年受疫情影響，各個企業(yè)紛紛減產(chǎn)，再加上環(huán)保政策影響，沙河部分產(chǎn)線關(guān)停退市，有效產(chǎn)能回落至低位，但現(xiàn)在已基本恢復。在良好利潤的刺激下，當前的行業(yè)新增產(chǎn)能并沒有放緩跡象，截至目前，全國浮法玻璃產(chǎn)能5741.25萬噸/年，同比增長1.96%。當前浮法玻璃有效產(chǎn)能4799.12萬噸。其中，沙河在產(chǎn)產(chǎn)線19條，日容量12400噸；湖北18條，日容量14500噸；華東變化不大，正常冷修復產(chǎn)搬遷；華南有新增產(chǎn)能投放，在產(chǎn)產(chǎn)能呈現(xiàn)遞增趨勢，后續(xù)該地區(qū)計劃新上產(chǎn)線較多。目前全國浮法在產(chǎn)產(chǎn)線245條，冷修停產(chǎn)53條，開工率82.21%，同比下降1.76%，產(chǎn)能利用率83.66%，同比下降1.77%。截止到當前，有變化的生產(chǎn)線38條，其中冷修19條，復產(chǎn)12條，新增7條，凈減1300噸日容量。

我們測算今年8-12月新建或冷修復產(chǎn)的產(chǎn)線共有7條。而2019年8-12月同期新建或冷修復產(chǎn)產(chǎn)線共7條，也就意味著后續(xù)新增產(chǎn)線數(shù)量與去年同期基本一致。我們預計今年全年浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能將持平或略有減少。經(jīng)過6-7月各產(chǎn)線陸續(xù)點火后，剩余的產(chǎn)線下半年變數(shù)還較大。根據(jù)對市場的調(diào)研了解到，2020年剩余時間供給潛在增量有8條，其中華東地區(qū)有三條：滕州金晶三線，日熔量800噸；安徽冠盛二線，日熔量600噸；張家港信義二線，日熔量580噸。華南4條：清遠南玻二線，日熔量700噸；瑞玻連江二線，日熔量600噸；龍?zhí)垘r一線，日熔量700噸；明軒陽江二線，日熔量700噸。以及華中地區(qū)一條，河南中聯(lián)搬遷線，日熔量600噸。其中，滕州金晶三線、安徽冠盛二線以及清遠南玻二線最有可能在今年的未來幾個月內(nèi)點火。從未來幾個月的潛在減量來看，可能成為潛在減量的產(chǎn)線有四條，華東地區(qū)兩條：滕州金晶四線，日熔量800噸，蕪湖信義一線，日熔量500噸；華中地區(qū)一條，河南中聯(lián)一線，日熔量500噸；東北地區(qū)一條，佳星二線，日熔量600噸。其中華東地區(qū)的滕州金晶四線停產(chǎn)可能性最大。那么，粗略估算，2020年未來幾個月可能涉及到凈1300噸的日熔量增量。總的來說，未來的供應端整體變化較小。

房地產(chǎn)對需求依然有較強支撐

玻璃的下游需求75%用于房地產(chǎn)，10%用于汽車領域。玻璃應用于房地產(chǎn)的竣工階段，3年前的新開工決定當前的竣工情況。2016-2019是我國的開工大年，開工率同比增長分別是8%、7%、17%。而這個階段的竣工面積在2019年四季度已經(jīng)兌現(xiàn)了一部分，2020年以及2021年將是竣工大年。年初受疫情影響耽誤的工程量，在復工后竣工帶動下玻璃需求得到釋放。疫情導致了近一個半月的工程量延期，也就意味著今年需要用10個月左右的時間完成12個月左右的指標，如此算下來每個月也有大概10%的需求同比增長。通過對市場調(diào)研了解到，很多房地產(chǎn)企業(yè)下半年都有交付需求，所以竣工端的需求量是比較可期的。

此外，近期政府工作報告中也提到“房住不炒”對房地產(chǎn)來說其實是較為寬松的態(tài)度，當前房地產(chǎn)企業(yè)復產(chǎn)復工力度也確實都在加大。宏觀層面來看，全球宏觀環(huán)境寬松，貨幣大放水，對地產(chǎn)基建也將形成利好。

總體來看，竣工大年的竣工量增長，疫情耽誤所導致的年內(nèi)趕工，以及宏觀氛圍偏暖下的放水周期，三方面因素會支撐玻璃接下來幾個月的需求向好。

庫存大概率延續(xù)較好的去庫節(jié)奏

從庫存方面來看，春節(jié)期間因為疫情，需求和運輸基本處于停滯狀態(tài)，庫存在此期間急速攀升；隨著疫情得到有效控制，3月物流運輸情況轉(zhuǎn)好，貨源順暢流通，庫存上漲速度放緩；4月中旬以來，隨著各行各業(yè)復工復產(chǎn)，加上玻璃企業(yè)減產(chǎn)，玻璃進入持續(xù)去庫階段。截止當前，玻璃庫存3034萬重箱，較上周削減205萬重量箱，降幅6.33%，同比去年下降5.77%；庫存天數(shù)20天，大部分企業(yè)庫存減到安全天數(shù)以內(nèi)，甚至北方部分企業(yè)只有1-2天的量。目前整體還在延續(xù)去庫趨勢，4月中旬市場開始啟動去庫，4個月的時間里，企業(yè)庫存從最高點9316萬重箱降至當前3034重箱，去庫幅度高達67.43%。接下來進入金九銀十的需求旺季，未來可能依舊會保持較好的去庫速度。

現(xiàn)貨價格更為堅挺，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理

從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，隨著現(xiàn)貨拉漲，基差得到修復，加上近兩日期貨回調(diào)幅度較大，期現(xiàn)價差又回到了現(xiàn)貨升水期貨的back結(jié)構(gòu)。當前現(xiàn)貨升水期貨，期貨近月合約升水遠月合約，結(jié)構(gòu)較為合理。目前廠家?guī)齑鎵毫Σ淮螅F(xiàn)貨挺價小幅升水期貨，接下來期貨大概率是震蕩走勢。后期下游需求增加才是盤面拉漲的最大驅(qū)動力；若要反轉(zhuǎn)趨勢，還需先等待現(xiàn)貨端出現(xiàn)向下的驅(qū)動。