【門窗幕墻網】核心觀點：
決定玻璃企業盈利波動的核心因素——浮法玻璃價格。從歷史財務報表來看，玻璃企業周期性波動比較明顯，而決定玻璃企業盈利波動背后的核心因素是浮法玻璃價格。我們以旗濱集團和信義玻璃為例，旗濱集團毛利率、信義玻璃營業利潤率跟浮法白玻價格高度正相關，即決定玻璃企業盈利波動的核心因素是浮法玻璃價格。
浮法玻璃行業供給進入新常態——周期性（波動率）弱化。從行業邊際供給和玻璃價格關系來看，明顯分為兩個階段：一是2009年以前，邊際供給曲線和玻璃價格曲線高度負相關，邏輯上很好理解，邊際供給增加帶來價格下行壓力，邊際供給減少有利于價格上行；二是2009年以后，邊際供給和玻璃價格變成了同步正相關關系，由于凈停產產能（冷修產能-復產產能）邊際變化明顯大于新建產能邊際變化，影響行業實際供給的主要變量從新建產能往凈停產產能轉移，當需求轉好，玻璃價格上漲，企業經營情況變好，預期變樂觀，復產開始增加，邊際供給上升，反之亦然。2017年以來玻璃價格波動率下降背后的原因來自玻璃行業供給端已出現趨勢性好轉，帶來玻璃價格波動率下降（周期性減弱）：一是玻璃行業新建產能被嚴格控制，行業進入存量階段，使得行業新增供給趨勢性大幅下降，行業供需傳導機制被修改（在行業盈利改善時不會刺激行業新建產能大幅增加）；二是行業內企業內部分化在加大，當玻璃價格階段性下降時企業停產意愿增加，帶來供給減少，使得玻璃價格波動率下降；這兩點變化也將帶來行業集中度和優質龍頭公司市占率持續提升，這兩個因素將是玻璃行業未來供給端常態，玻璃行發展進入新階段，未來行業周期性下降也將是常態。
2020年或再現2019年玻璃價格的V型走勢，行業景氣度上行有持續性。綜合供需來看，需求的持續回升將驅動玻璃價格周期性持續上行，我們認為浮法玻璃行業2020下半年-2021年有望走出持續好轉趨勢。
投資建議：關注旗濱集團和信義玻璃。中長期來看，由于玻璃行業供給端演化進入新階段，玻璃價格將告別過去大起大落強周期態勢，未來玻璃價格波動率將下降，行業周期性將減弱；同時，行業集中度有望持續提升，龍頭公司規模有望繼續擴張。中短期來看，經歷疫情短期影響，竣工需求重回升勢，2020下半年-2021年玻璃需求有望持續回升，將驅動玻璃價格周期性持續上行。綜合來看，作為玻璃行業優質龍頭的旗濱集團和信義玻璃，有望充分受益，建議關注。
