【門(mén)窗幕墻網(wǎng)】有色行業(yè)區(qū)域?qū)ｎ}報(bào)告(山東篇)：山東工業(yè)重要構(gòu)成，金、鋁產(chǎn)品稱(chēng)雄  

摘要  

有色是山東工業(yè)重要構(gòu)成，黃金和鋁是主要產(chǎn)品：山東是我國(guó)工業(yè)大省，工業(yè)體系健全，有色是重要產(chǎn)業(yè)之一。其中，2017年有色金屬礦采選約占山東規(guī)模以上采礦企業(yè)收入的18.7%，有色金屬冶煉及壓延約占山東規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)收入的5.1%。山東礦產(chǎn)資源非金屬礦較多，金屬礦中黃金資源量位居第一，其余金屬礦規(guī)模較小。分產(chǎn)品看，山東有色產(chǎn)品規(guī)模位居全國(guó)前列的主要是黃金和鋁，其他產(chǎn)品不突出。  

依托資源優(yōu)勢(shì)，山東黃金行業(yè)資源量產(chǎn)量位居全國(guó)第一：黃金價(jià)格主要由投資需求驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定增加以及相應(yīng)貨幣政策調(diào)整，黃金價(jià)格中樞有望上移。山東省擁有黃金資源量4000余噸，約占全國(guó)黃金資源量的28.5%，位居第一。山東同時(shí)也是我國(guó)的黃金生產(chǎn)省份，2017年黃金產(chǎn)量72噸，占全國(guó)黃金產(chǎn)量的17%。山東擁有優(yōu)質(zhì)的黃金生產(chǎn)企業(yè)，其中，山東黃金資源儲(chǔ)量行業(yè)居前，礦產(chǎn)金產(chǎn)量位居AH股上市黃金企業(yè)之首；招金礦業(yè)黃金資源儲(chǔ)量豐富，礦產(chǎn)金產(chǎn)量在AH股上市黃金企業(yè)位居第四；中礦集團(tuán)是中國(guó)礦產(chǎn)金十大生產(chǎn)企業(yè)。  

山東鋁行業(yè)區(qū)位產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)較顯著，市場(chǎng)集中度高：盡管鋁需求放緩，但未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)受限，中長(zhǎng)期格局向好。山東鋁土礦資源較少，但山東地處沿海，海外鋁土礦進(jìn)口有優(yōu)勢(shì)；山東自身鋁消耗量較大，且能輻射華東市場(chǎng)，市場(chǎng)基礎(chǔ)較好；此外，山東鋁集中度較高，龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局較完整，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。目前山東是全國(guó)鋁生產(chǎn)大省，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量位居全國(guó)第一，鋁材產(chǎn)量位列全國(guó)第二。山東鋁產(chǎn)品生產(chǎn)主要集中在中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)和南山鋁業(yè)三家公司，其中，中國(guó)宏橋電解鋁產(chǎn)能全國(guó)第一、信發(fā)集團(tuán)是中國(guó)第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，而南山鋁業(yè)鋁深加工具較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。  

小結(jié)及重點(diǎn)公司：有色是山東工業(yè)的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導(dǎo)產(chǎn)品。山東省黃金資源全國(guó)第一，資源優(yōu)勢(shì)突出，龍頭企業(yè)山東黃金、招金礦業(yè)、中礦集團(tuán)擁有資源較豐富，可持續(xù)發(fā)展前景良好。山東鋁行業(yè)區(qū)位以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)、南山鋁業(yè)市場(chǎng)份額較高，產(chǎn)業(yè)鏈完整，在電解鋁新增產(chǎn)能受限背景下，未來(lái)行業(yè)地位穩(wěn)固。  

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。山東是中國(guó)工業(yè)大省，對(duì)有色需求有較好的支撐。如果未來(lái)山東工業(yè)向省外轉(zhuǎn)移，將使得山東有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)弱化，對(duì)山東有色發(fā)展造成不利影響。2)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。山東有色產(chǎn)品鋁消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)較為緊密，如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，將可能導(dǎo)致鋁需求增速放緩，從而壓制鋁價(jià)格表現(xiàn)，山東鋁相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)將承受一定壓力。3)環(huán)保投入增加的風(fēng)險(xiǎn)。有色產(chǎn)品生產(chǎn)有一定的“三廢”排放，近年來(lái)，隨著中國(guó)對(duì)生態(tài)重視程度提升，環(huán)保要求日益嚴(yán)格。未來(lái)如果環(huán)保要求進(jìn)一步提高，將使得環(huán)保投入增加，可能對(duì)山東有色相關(guān)企業(yè)的盈利產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。  

山東有色：山東工業(yè)重要構(gòu)成，黃金和鋁是主要產(chǎn)品  

1.1山東工業(yè)概況：工業(yè)大省，工業(yè)體系健全  

山東是中國(guó)的工業(yè)大省，工業(yè)增加值接近3萬(wàn)億元，約占我國(guó)工業(yè)增加值的10%，以2017年工業(yè)增加值衡量，山東工業(yè)增加值位居全國(guó)第三。山東工業(yè)體系較為健全，在采礦業(yè)、制造業(yè)、電力燃?xì)夂退墓?yīng)業(yè)3大門(mén)類(lèi)、41個(gè)大類(lèi)和197個(gè)中類(lèi)中均有分布。  

分產(chǎn)業(yè)看，山東工業(yè)產(chǎn)業(yè)較多，其中化工、石化、家電、電子、紡織服裝、裝備制造、建材、醫(yī)藥、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)均較突出。山東多種工業(yè)產(chǎn)品如鋼材、玻璃、水泥、紗布、紙張、燒堿、家電、原鋁等產(chǎn)量均處于國(guó)內(nèi)前列。  

1.2黃金和電解鋁是山東有色的優(yōu)勢(shì)品種  

資源：金礦是山東優(yōu)勢(shì)有色礦種  

山東省礦產(chǎn)資源具有種類(lèi)齊全、類(lèi)型多、資源較豐富、成礦專(zhuān)屬性強(qiáng)、區(qū)域特色明顯的特點(diǎn)。根據(jù)《山東省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃(2016~2020年)》，截止2015年底，山東已發(fā)現(xiàn)各類(lèi)礦產(chǎn)147種，查明資源儲(chǔ)量的礦產(chǎn)有85種。列全國(guó)前五位的有45種，列全國(guó)前十位的有76種，且以非金屬礦居多。  

山東優(yōu)勢(shì)礦種有全國(guó)第一位的金礦、金剛石，第二位的水泥用灰?guī)r、第四位的鐵礦石和第五位的石油。保有資源儲(chǔ)量占全國(guó)10%以上的有石油、巖金、自然硫、電氣石、石膏等21種。  

有色是山東工業(yè)的重要構(gòu)成，黃金和電解鋁是主要產(chǎn)品  

有色產(chǎn)業(yè)是山東工業(yè)的重要構(gòu)成。山東工業(yè)發(fā)達(dá)，門(mén)類(lèi)齊全，有色是山東工業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)之一。根據(jù)山東統(tǒng)計(jì)局，2017年山東規(guī)模以上有色金屬礦采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1048億元，約占全省規(guī)模以上采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.7%；2017年山東規(guī)模以上有色金屬冶煉及壓延主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6708億元，占全省規(guī)模以上制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5.1%。  

分產(chǎn)品看，山東有色產(chǎn)品主要是黃金和鋁，其中黃金憑借資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量位居全國(guó)第一，而電解鋁因產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，處于全國(guó)前列。  

山東鼓勵(lì)有色行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值  

盡管山東是中國(guó)工業(yè)大省，但工業(yè)以傳統(tǒng)重化工業(yè)為主，在經(jīng)濟(jì)放緩背景下，面臨增長(zhǎng)壓力，目前處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期。從山東省產(chǎn)業(yè)政策看，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，培育增長(zhǎng)新動(dòng)能，而傳統(tǒng)工業(yè)側(cè)重改造提升。  

在山東產(chǎn)業(yè)政策中，有色屬于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，其中電解鋁又屬于高耗能產(chǎn)業(yè)。山東有色相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)有色規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)行了一定的制約，強(qiáng)調(diào)發(fā)展中高端產(chǎn)品以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，其中電解鋁政策涉及較多，而黃金則提及較少。在鋁產(chǎn)品方面，山東嚴(yán)格控制電解鋁新增產(chǎn)能，降低電解鋁的單位能耗，同時(shí)鼓勵(lì)航空航天、高鐵、汽車(chē)、消費(fèi)電子、電力裝備、軌道交通裝備、船舶及海洋工程裝備等領(lǐng)域中高端鋁型材產(chǎn)品發(fā)展，提高鋁工業(yè)的產(chǎn)業(yè)附加值。  

山東省黃金行業(yè)：資源優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)量位居全國(guó)第一  

2.1黃金供需穩(wěn)步增長(zhǎng)  

黃金需求具有多樣性，包括了黃金首飾、工業(yè)原料、投資以及儲(chǔ)備資產(chǎn)需求。盡管受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及黃金價(jià)格變動(dòng)影響，全球黃金需求有所波動(dòng)，但2010年以來(lái)，均保持在4000噸以上規(guī)模，2010~2018年消費(fèi)的復(fù)合增速為0.78%，并于2018年達(dá)到4345噸。  

分領(lǐng)域看，全球黃金需求中黃金首飾和投資需求占比高，其中前者在2018年約占51%，后者約占黃金需求的27%，工業(yè)及其他領(lǐng)域需求占比較小。按區(qū)域看，中國(guó)和印度是全球第一、第二大消費(fèi)市場(chǎng)，二者市場(chǎng)份額約40%，其他比較重要的消費(fèi)地區(qū)包括北美、歐洲和中東。  

黃金的可能供給總量包括已開(kāi)采銷(xiāo)售的存量黃金以及未開(kāi)采黃金供給。其中，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，到2017年底，全球已經(jīng)開(kāi)采的存量黃金約19萬(wàn)噸，且黃金首飾是的領(lǐng)域，約9萬(wàn)噸，占比48%，私人投資和官方儲(chǔ)備位列第二和第三，在存量黃金占比分別為21%和17%。  

未開(kāi)采的黃金資源方面，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局(USGS)數(shù)據(jù)，截止2018年，全球探明的黃金儲(chǔ)量約為5.4萬(wàn)噸，且分布較為分散，其中澳大利亞、南非和俄羅斯位居前三位，在全球黃金儲(chǔ)量的占比分別為18%、11%和10%，其他國(guó)家的儲(chǔ)量大多低于5%，而中國(guó)在全球黃金儲(chǔ)量占比僅3.7%。礦產(chǎn)金產(chǎn)量區(qū)域分布和資源有所差異，總體集中度不高，其中中國(guó)、澳大利亞、俄羅斯、美國(guó)是全球前四大黃金生產(chǎn)國(guó)，占比分別為12.3%、9.5%、9.0%和6.4%，其他國(guó)家大多在5%以下。  

全球黃金的每年供給包括了新開(kāi)采的礦產(chǎn)金和回收金以及生產(chǎn)者對(duì)沖，其中礦產(chǎn)金和回收金是主要的供給來(lái)源，2018年占比分別約為74%和26%，而生產(chǎn)者對(duì)沖對(duì)供給影響很小，2010年以來(lái)，在供給占比大多不到1%。  

總體上，黃金供給增長(zhǎng)較為緩慢，2010~2018年供給復(fù)合增速為0.95%，并于2018年達(dá)到4490噸。分來(lái)源看，礦產(chǎn)金供給整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2010~2018年供給復(fù)合增速為2.7%；回收金供給和價(jià)格則有一定關(guān)系，2010~2012年黃金價(jià)格上漲，黃金持有者賣(mài)出套現(xiàn)，導(dǎo)致2010~2012年回收金供給增加，而2013年之后，黃金價(jià)格較為弱勢(shì)，回收金的供給回落趨于穩(wěn)定，維持在1100~1200噸。  

2.2未來(lái)黃金價(jià)格有望逐步走高  

根據(jù)歷史黃金價(jià)格走勢(shì)，自布雷頓森林體系解體后，黃金經(jīng)歷了四個(gè)周期，1970~1980年快速上漲周期，1981~2000年震蕩期；2001~2012年上漲大牛市，2013~2018年震蕩走弱。  

通過(guò)對(duì)上述周期分析，我們發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格周期背后，具體原因盡管不盡相同，如1970~1980年通脹問(wèn)題十分突出，而2001~2012年次貸危機(jī)導(dǎo)火索，債務(wù)危機(jī)是關(guān)鍵詞，即使實(shí)施QE通脹問(wèn)題也不突出。但背后的經(jīng)濟(jì)背景有一定規(guī)律可循。  

1)黃金周期是由經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及貨幣政策共同作用的結(jié)果。黃金牛市通常始自上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后，期間經(jīng)濟(jì)增速放緩，前景不明朗，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，政府及貨幣當(dāng)局應(yīng)用價(jià)格或數(shù)量工具，政策效用不大或失效，美元走弱，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及貨幣政策平穩(wěn)期，黃金價(jià)格受壓制。  

2)黃金價(jià)格較為明顯的上漲期伴隨著貨幣政策信號(hào)，如1977~1980年持續(xù)加息，2008~2012年低利率以及量化寬松。而當(dāng)貨幣政策信號(hào)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)調(diào)整壓力，如1981年通脹壓力緩解后的降息，2013年退出QE預(yù)期導(dǎo)致了隨著黃金價(jià)格較大調(diào)整。  

3)黃金一個(gè)周期時(shí)間跨度較大，如1970~1980年和2001~2012年牛市時(shí)間分別是10年和12年，而1981~2000年熊市時(shí)間跨度則約20年。  

4)大周期行情通常需要較為極端事件催化，如1970~1980石油危機(jī)，2001~2012年次貸危機(jī)。  

我們認(rèn)為目前美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上世紀(jì)90年代末到本世紀(jì)初的情況較為相似，處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及貨幣政策轉(zhuǎn)檔期。目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加，各國(guó)央行開(kāi)始調(diào)整貨幣政策，風(fēng)向標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ)2019年8月1日實(shí)施了近十年的首次降息。全球范圍內(nèi)，2019年以來(lái)，超過(guò)20個(gè)國(guó)家降息。根據(jù)黃金歷史價(jià)格周期規(guī)律，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力增加以及貨幣政策調(diào)整，有利于黃金價(jià)格走高，我們判斷，未來(lái)黃金價(jià)格中樞有望抬升。  

對(duì)黃金價(jià)格較為敏感的黃金ETF2019年以來(lái)黃金持倉(cāng)量也呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，此外，全球黃金儲(chǔ)備2010年以來(lái)持續(xù)增加，反映了對(duì)黃金中長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)看好。  

2.3山東省黃金產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，黃金資源量和產(chǎn)量位居全國(guó)第一  

山東是我國(guó)的黃金大省，擁有黃金資源量4000余噸，位居全國(guó)第一，約占中國(guó)黃金資源量的28.5%，且山東黃金資源主要集中在膠東半島。從產(chǎn)量看，山東同時(shí)也是中國(guó)的產(chǎn)金省，2017年黃金產(chǎn)量約72噸，占全國(guó)黃金產(chǎn)量的17%。  

山東在中國(guó)黃金行業(yè)地位，在中國(guó)黃金協(xié)會(huì)排名得到充分體現(xiàn)。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)2017年度排名，山東煙臺(tái)位居全國(guó)五大產(chǎn)金地的首位；全國(guó)黃金生產(chǎn)十大礦山中山東占據(jù)五席，這五個(gè)礦山分別是焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦、夏甸金礦。  

憑借黃金行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，山東省擁有優(yōu)質(zhì)的黃金企業(yè)，代表性礦產(chǎn)金龍頭企業(yè)包括山東黃金礦業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“山東黃金”，股票代碼600547.SH)、招金礦業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“招金礦業(yè)”，股票代碼1818.HK)和山東中礦集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中礦集團(tuán)”)，其中山東黃金擁有大量山東省內(nèi)優(yōu)質(zhì)黃金資源，黃金儲(chǔ)量及產(chǎn)量居前。  

山東黃金：公司是我國(guó)規(guī)模的黃金企業(yè)之一。截止2018年底，公司權(quán)益黃金資源量968噸，位居行業(yè)前列，2017年隨著對(duì)阿根廷貝拉德羅金礦50%股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿桑军S金業(yè)務(wù)拓展至海外。公司是國(guó)內(nèi)擁有兩座累計(jì)產(chǎn)金突破百?lài)嵉牡V山企業(yè)的上市公司。三山島金礦、焦家金礦、新城金礦、玲瓏金礦連續(xù)多年上榜“中國(guó)黃金生產(chǎn)十大礦山”。公司2018年礦產(chǎn)金產(chǎn)量約39噸，在AH股上市黃金企業(yè)位居第一。  

招金礦業(yè)：公司是中國(guó)黃金龍頭企業(yè)，在國(guó)內(nèi)山東、甘肅、新疆等地，擁有29座礦山，2018年底權(quán)益黃金資源量高達(dá)948噸。其中運(yùn)營(yíng)的夏甸金礦、早子溝金礦位列中國(guó)十大礦山。2018年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量20.83噸，在AH股上市黃金企業(yè)中位居第四，僅次于山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金。未來(lái)隨著擁有的海域金礦開(kāi)發(fā)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量將有較大提升空間。  

中礦集團(tuán)：公司是招遠(yuǎn)市國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，以黃金采、選、氰、冶為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍涉及旅游、服務(wù)、貴金屬投資、生態(tài)農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。自2001年至2018年，中礦集團(tuán)累計(jì)完成銷(xiāo)售收入1863.97億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)167.33億元。下屬中礦金業(yè)股份有限公司專(zhuān)業(yè)從事黃金生產(chǎn)，年自產(chǎn)黃金5噸，年冶煉成品金15噸，是上海黃金交易所國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)金錠提供商，名列全國(guó)黃金行業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量、銷(xiāo)售收入、經(jīng)濟(jì)效益前十強(qiáng)。  

山東鋁行業(yè)：區(qū)位產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模位居全國(guó)前列  

3.1鋁需求增長(zhǎng)，但增速放緩  

鋁是地球地殼蘊(yùn)藏量豐富的第三大元素，也是世界上產(chǎn)量?jī)H次于鋼鐵的金屬，其重量輕，密度僅有鋼鐵的1/3，具有高導(dǎo)電及導(dǎo)熱性、可塑性、耐腐蝕性等優(yōu)良特性，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)不可缺少的基礎(chǔ)性材料。在全球范圍，鋁三大下游為交通運(yùn)輸(32%)、建筑(18%)和包裝(16%)，三者占據(jù)電解鋁消費(fèi)量近70%。中國(guó)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)和全球有所差異，下游領(lǐng)域?yàn)榻ㄖ?36%)、其次是電子電力的(17%)和交通運(yùn)輸(14%)。  

在需求方面，隨著下游增長(zhǎng)，全球及中國(guó)電解鋁消費(fèi)保持增長(zhǎng)，2018年全球電解鋁的消費(fèi)量為6570萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%，中國(guó)電解鋁消費(fèi)量3713萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%。但我們也注意到2011年以來(lái)，由受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，中國(guó)電解鋁需求增速呈放緩態(tài)勢(shì)，2018年需求增速已經(jīng)降低到5%以下。我們預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋期，中國(guó)電解鋁增速將放緩至3~5%，而全球電解鋁需求增速將約為2~3%。  

3.2非法產(chǎn)能出清，未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)受限  

電解鋁一直是我國(guó)政府調(diào)控過(guò)剩產(chǎn)能的重要品種，2015年以來(lái)，在供給側(cè)改革不斷推進(jìn)以及環(huán)保趨嚴(yán)背景下，強(qiáng)化了針對(duì)電解鋁調(diào)控，開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，清理非法產(chǎn)能。目前已完成了非合規(guī)產(chǎn)能的出清，且規(guī)定2011年至2017年關(guān)停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換，也是目前電解鋁新增產(chǎn)能的主要來(lái)源，除此之外，未來(lái)電解鋁產(chǎn)能實(shí)施等量置換和減量政策，電解鋁新增產(chǎn)能空間已經(jīng)關(guān)閉。電解鋁調(diào)控效果顯著，產(chǎn)能無(wú)序增長(zhǎng)局面得到控制，2017年以來(lái)產(chǎn)量增速也呈放緩態(tài)勢(shì)。  

根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2019、2020年新增電解鋁產(chǎn)能將分別為319萬(wàn)噸和195萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2020年之后無(wú)重大新產(chǎn)能投放，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能天花板將形成，大概在4500萬(wàn)噸左右。  

3.3山東鋁行業(yè)：具區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，規(guī)模，集中度高  

山東鋁行業(yè)上游原材料鋁土礦的資源較少，擁有鋁土礦儲(chǔ)量?jī)H159萬(wàn)噸，在全國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量占比約為0.2%。但由于中國(guó)總體鋁土礦資源較缺乏，只占全球鋁土礦儲(chǔ)量的3.3%，需大量進(jìn)口鋁土礦原材料。盡管山東鋁土礦的資源并不占優(yōu)勢(shì)，但山東地處東部沿海，擁有青島、煙臺(tái)、威海、東營(yíng)、日照等港口，在海外鋁土礦的進(jìn)口具備較強(qiáng)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。  

在電解鋁和鋁材方面，山東電價(jià)不具有明顯優(yōu)勢(shì)，但山東是我國(guó)工業(yè)大省，自身鋁的消費(fèi)量較大，且能輻射我國(guó)鋁主要市場(chǎng)華東，山東鋁產(chǎn)業(yè)具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，山東鋁行業(yè)集中度高，主要由魏橋集團(tuán)、信發(fā)集團(tuán)、南山鋁業(yè)先進(jìn)企業(yè)主導(dǎo)，從氧化鋁、自備電廠、電解鋁到鋁材的產(chǎn)業(yè)配套較完善，相當(dāng)程度抵消了電價(jià)相對(duì)劣勢(shì)。  

憑借區(qū)位、工業(yè)基礎(chǔ)以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，山東成為中國(guó)鋁產(chǎn)銷(xiāo)大省，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量全國(guó)第一，鋁材料產(chǎn)量全國(guó)第二。分產(chǎn)品看，2018年山東氧化鋁產(chǎn)量2447萬(wàn)噸，占全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量的34%；電解鋁產(chǎn)量915萬(wàn)噸，占全國(guó)電解鋁產(chǎn)量的25%；鋁材產(chǎn)量852萬(wàn)噸，和排名第一的河南相差無(wú)幾，占全國(guó)鋁材產(chǎn)量的19%。  

山東省鋁行業(yè)集中度高，尤其是電解鋁產(chǎn)品，主要集中在中國(guó)宏橋(1378.HK)、信發(fā)集團(tuán)和南山鋁業(yè)(600219.SH)三家公司。  

中國(guó)宏橋：公司是魏橋集團(tuán)電解鋁業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營(yíng)主體，主要從事液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品及鋁母線的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司是中國(guó)的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，盡管受電解鋁調(diào)控影響，電解鋁產(chǎn)能減少至646萬(wàn)噸，但仍位居行業(yè)第一。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，實(shí)現(xiàn)了“上下游一體化”、“鋁電網(wǎng)一體化”布局。公司氧化鋁產(chǎn)能1400萬(wàn)噸，自給有余；自備電廠裝機(jī)容量14420兆瓦，滿足公司電解鋁電力需求；此外，公司還擁有79萬(wàn)噸鋁深加工產(chǎn)能。憑借產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司鋁業(yè)務(wù)盈利水平也高于行業(yè)水平。  

信發(fā)集團(tuán)：信發(fā)集團(tuán)成立于1972年，是一家集發(fā)電、供熱、氧化鋁、電解鋁及鋁深加工等產(chǎn)業(yè)于一體的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)。現(xiàn)有所屬及控股企業(yè)72家，總資產(chǎn)2100億元，在全國(guó)民營(yíng)企業(yè)排名第18位，山東省民營(yíng)企業(yè)排名第2位。2018年，信發(fā)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1919億元，完成利稅215億元。在中國(guó)鋁工業(yè)百?gòu)?qiáng)評(píng)選中，信發(fā)集團(tuán)連續(xù)兩年榮獲第一名。信發(fā)集團(tuán)現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能超300萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列；氧化鋁產(chǎn)能約1500萬(wàn)噸，僅次于中國(guó)鋁業(yè)，是我國(guó)第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。  

南山鋁業(yè)：公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線。公司主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、氧化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材、鍛造件及大型機(jī)械深加工結(jié)構(gòu)件。目前公司擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬(wàn)噸，在建印尼氧化鋁產(chǎn)能100萬(wàn)噸；電解鋁產(chǎn)能約82萬(wàn)噸。在下游公司擠壓鋁型材、延壓鋁材和高精度鋁箔產(chǎn)能分別約為32萬(wàn)噸、80萬(wàn)噸和7萬(wàn)噸，鋁深加工優(yōu)勢(shì)突出。  

小結(jié)  

有色是山東工業(yè)的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導(dǎo)產(chǎn)品。山東省黃金資源全國(guó)第一，資源優(yōu)勢(shì)突出，龍頭企業(yè)山東黃金、招金礦業(yè)、中礦集團(tuán)擁有資源較豐富，可持續(xù)發(fā)展前景看好。山東鋁行業(yè)區(qū)位以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)中國(guó)宏橋、信發(fā)集團(tuán)、南山鋁業(yè)市場(chǎng)份額高，產(chǎn)業(yè)鏈完整，在電解鋁新增產(chǎn)能受限背景下，未來(lái)行業(yè)地位穩(wěn)固。  

風(fēng)險(xiǎn)提示  

(1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)  

山東是中國(guó)工業(yè)大省，對(duì)有色需求有較好的支撐。如果未來(lái)山東工業(yè)向省外轉(zhuǎn)移，將使得山東有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)弱化，對(duì)山東有色發(fā)展造成不利影響。  

(2)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)  

山東有色產(chǎn)品鋁消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)較為緊密，如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，將可能導(dǎo)致鋁需求增速放緩，從而壓制鋁價(jià)格表現(xiàn)，山東鋁相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)將承受一定壓力。  

(3)環(huán)保投入增加的風(fēng)險(xiǎn)  

有色產(chǎn)品生產(chǎn)有一定的“三廢”排放，近年來(lái)，隨著中國(guó)對(duì)生態(tài)重視程度提升，環(huán)保要求日益嚴(yán)格。未來(lái)如果環(huán)保要求進(jìn)一步提高，將使得環(huán)保投入增加，可能對(duì)山東有色相關(guān)企業(yè)的盈利產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。