【門窗幕墻網】公司近況
8月以來，行業浮法玻璃漲價明顯提速，累計漲幅超過80元/噸，超出我們及市場預期，我們認為公司作為浮法玻璃龍頭有望受益。
評論
旺季浮法價格提漲強勢，2H19業績或有超預期空間。8月以來，浮法均價累計漲幅近80元/噸(去年同期為50元/噸)，超過我們預期；我們跟蹤的不同口徑行業庫存也均自高點累計下調近10%。我們認為，浮法漲價超預期，主要是受益于旺季前夕環保趨嚴、冷修加速使行業供需面有所好轉、以及旺季下游竣工需求明顯改善。我們認為，旺季浮法玻璃價格超預期改善。疊加6月以來純堿價格環比上半年明顯走弱，有望帶動公司2H19毛利率環比明顯改善，公司下半年業績或有超預期空間。
深加工業務穩健增長，支撐全年業績。我們預期下半年公司汽車玻璃營收有望實現個位數穩健增長(1H19營收同比+4%)，建筑玻璃(1H19營收同比+15%)營收有望維持10%以上的同比快速增長；汽車、建筑玻璃毛利率有望分別維持上半年46%和40%左右的水平。加征的對美出口關稅(公司承擔15%)反映在銷售費用中，我們估算全年對稅前利潤影響在2億港幣左右，但考慮關稅后，深加工板塊全年盈利貢獻仍將同比穩中有增。
公司預計北海及張家港項目將于3Q19-2Q20陸續釋放，我們估計至2020年底，公司浮法產能有望較2019年年中增長5000t/d，或28%。此外公司擬用江蘇華爾潤部分產能指標在廣西置換為880t/d和1100t/d的兩條特種優質浮法線，馬來三期項目仍在規劃中，我們認為有望推動中期公司浮法產能持續增長。
管理層持續回購，股息率具備一定吸引力。公司管理層持續回購，今年8月以來，港交所披露的管理層買入股數累計高達1000萬股以上，占總股本-0.3%。如全年分紅率與中報的47%持平，則當前股價對應19e股息率6%，具備一定吸引力。
估值建議
我們暫維持公司跑贏行業評級、盈利預測和目標價9.70港幣(對應9x/8.7x19e/20eP/E)不變。當前股價對應2019/2020年P/E7.8x/7.6x，有15%上行空間。
