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【門窗幕墻網(wǎng)】國內木門行業(yè)領軍企業(yè)。江山歐派成立于2006年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務為一體的專業(yè)木門制造企業(yè)，主要產(chǎn)品夾板模壓門、實木復合門合計收入占比94%。銷售渠道以工程為主零售為輔，2018年工程渠道收入占比為76%，與國內多家知名房地產(chǎn)企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系，并擁有600多家“家立方”專賣店營銷網(wǎng)絡覆蓋全國31個省、直轄市和自治區(qū)。
木門行業(yè)空間廣闊，集中度偏低，工程木門市場興起。作為全球最大的木門制造和消費中心，2017年我國木門行業(yè)規(guī)模已超過1370億元，2004-2017年年均復合增速達17.41%。而當前行業(yè)集中度仍明顯偏低，CR2僅約3%，CR5不到5%，為以公司為代表的優(yōu)質木門企業(yè)規(guī)模進一步做大提供了廣闊發(fā)展空間。同時，隨著近年國內精裝房比率的持續(xù)提升，工程木門市場亦快速興起。
大宗業(yè)務放量驅動規(guī)模高增，零售渠道多形式門店探索。多年來，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品品質以及工程配套服務能力，公司大宗業(yè)務規(guī)模近年持續(xù)快速放量，2013-2018年年均復合增速達62%。同時，成立獨立的家裝銷售事業(yè)部，開始逐步探索家裝公司合作渠道。零售渠道穩(wěn)步擴張，2019年將以單品店結合多品店的形式加速渠道下沉開店布局，預計全年新開門店410家左右，進一步提升品牌效應、推動零售業(yè)務更好發(fā)展。
我們認為，隨著國內精裝趨勢的進一步深化，公司憑借其工程客戶優(yōu)勢，大宗業(yè)務有望持續(xù)放量，同時推進零售網(wǎng)絡建設，探索家裝公司合作等補充渠道。預計公司2019-2021年歸母凈利分別為2.02億元、2.53億元、2.94億元，同比分別增長32%、25%、16%。目前股價對應19年PE為14x，參考行業(yè)可比公司平均15倍的估值水平，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
