房地產開發投資可能在今年3、4月份已見底,新開工面積最快可能在2季度末見底回升,房地產耗用水泥需求量將最快于今年2季度末見底回暖。房地產的復蘇有望給水泥行業帶來超預期增長。　　基建高位增長難以為繼　　2009年前4個月基建固定資產投資同比大幅增長,超越市場預期,那么在未來3個季度能否仍然維持高位增長？由于交通運輸部和鐵道部公布相關數據,且交通倉儲消費水泥占到基建的四成,我們分別從交通運輸和鐵路投資兩個方面進行測算,結果顯示:如果以交通倉儲投資作為基建投資的典型代表,1季度基建投資高位增長難以為繼,下半年很難再超預期增長。　　我們分別根據悲觀估計 實際投資等于計劃投資,中性估計 實際投資超過計劃投資4%(從2008年的數據來看,各地實際投資基本都超過計劃,全國超計劃4%;且2009年如果按照實際投資超越計劃投資4%為基準,1季度完成比例與2007、2008年相當),樂觀估計 實際計劃超過計劃投資10%,對后三個季度交通運輸投資同比增速進行測算,后三個季度即使在樂觀估計下也難以保持1季度的增長水平。　　2009年鐵路固定資產計劃投資7007億元,同比增長69%。我們測算得出:即使在樂觀情況下,后三個季度鐵路固定資產投資也難以保持1季度的增長水平。　　房地產有望帶來驚喜　　與市場對房地產悲觀預期一致,在前期所有水泥行業需求的論述中,市場都是假設房地產投資將呈現負增長態勢(-15% -5%)來預測2009年水泥市場需求。　　從實際運行數據來看,商品房銷售面積同比增速在2008年11、12月份到達底部,房地產開發投資增速數據目前來看在2009年1、2月份達到底部,3、4月份增速開始反彈,4月份同比增速已經反彈到4.86%,商品房新開工面積增速3、4月份仍在市場底部徘徊,商品房施工面積目前也仍處在下滑階段。　　從歷史經驗來看,房地產投資回升滯后于房地產銷售2-3個月,新開工面積滯后于房地產投資2-3個月。以此推算,房地產開發投資可能在今年3、4月份已見底,新開工面積最快可能在2季度末見底回升,房地產耗用水泥需求量將最快于今年2季度末見底回暖。　　我們用1999-2008年總共10年的商品房銷售面積、新開工面積和房地產開發投資時間序列數據進行統計檢驗,結果顯示:第一,采用有限分布滯后模型做回歸計算,發現短期內(6個月以內),銷售面積和新開工面積會存在統計上的走勢一致性;第二,通過grange檢驗發現,2個月以上的銷售面積和房地產開發投資數據存在顯著的因果關系;短期內(6個月以內)銷售面積和新開工面積并不存在明顯的因果關系,短期的銷售面積并未對新開工面積產生直接影響,而長期來看(6個月以上,包括6個月在內),銷售面積和新開工面積在統計上存在相互影響的因果關系。計量結論和前面的歷史經驗得到相互驗證。　　重點公司推薦和估值　　海螺水泥:(1)長三角市場經過連續降價后,目前處在市場底部,珠三角市場已處在底部回升的階段,公司業績底部已現,未來業績下行風險較小,上升彈性較大。(2)公司盈利彈性很大,銷售價格每上漲1%(在216元/噸的基礎上),EPS上升6.0%,煤炭采購均價每下降1%(在680元/噸的基礎上),EPS上升2.5%;一旦區域回暖,業績增長超預期可能性很大。(3)我們測算公司未來3年EPS分別增長38%、29%和17%,業績增長比較明確,主要來自公司產能的繼續擴張,東部和南部的回暖、布局中西部帶來利潤空間的增厚(相對于現在東部和南部的利潤水平),內涵式增長帶來成本的下降。　　塔牌集團:(1)公司業績底部已現,業績增長具有足夠的安全邊際;(2)公司短期內業績有望不斷超預期,中長期具備高成長性:所在區域超預期 經濟危機和房地產宏觀調控對粵東市場影響有限,基建投資有望加速進行;粵東市場是需求有保障、新增產能少、落后產能淘汰力度大的地區,未來供需將持續偏緊。珠三角房地產市場有望在2009年二季度以后見底回暖。公司成長超預期 公司逐步由區域龍頭向掌控市場的霸主轉變,龍頭企業不代表能夠掌控市場,只有具備了控制市場的能力才能掌控價格,獲取穩定的超額受益,保證盈利水平的不斷增長;公司2009-2011年將迎來量價齊升的高速成長,而且公司不斷提高的壟斷地位有望不斷提升公司的盈利水平,不斷超越市場預期。按照我們目前的預計,公司未來3年EPS復合增長率有望達到37%。