【門窗幕墻網】本周建材行業上漲1.84％，超額收益-0.43％，資金凈流出5.74億元。
【水泥玻璃周數據】進入淡季尾聲，水泥發貨略有提升，庫存略有下降，東北、河南協同漲價，浙江沿海、貴州略跌。沙河玻璃停產引發缺口擔憂，區域價格連續提升。全國水泥均價402元/噸，周環比+1.9元/噸，價格上漲地區主要是黑龍江、河南和安徽北部幅度20-40元/噸；全國水泥庫容比58.6％，周環比-0.12％，其中長江流域庫容比46.8％，周環比-0.5％，兩廣地區53.2％，周環比+0.5％，泛京津冀庫容比58.0％，周環比+0.28％。全國白玻均價1665元/噸，周環比+18元/噸，華北連續上漲，華東和西南等地區生產企業價格有所調整，庫存3055萬箱，周環比-72萬箱。
【周觀點】第一，沙河區域環保趨嚴，沙河玻璃產能有望收縮20％，帶動全國產能收縮2.5％左右。短期產能缺口將引起價格上漲，明年3月之前預計有4~5條玻璃生產線復產，缺口才會補齊。在此期間玻璃板塊存在交易性機會。第二，雖然M1增速繼續下行，但隨著寬貨幣、寬財政的持續，信用緊的情況有望逐漸改善。國務院部署深入推動西部建設，地方政府發債加快，民企支持力度加大，景氣弱但預期強，繼續看好基建鏈條，冀東水泥、祁連山、天山股份、寧夏建材。華東旺季逐漸來臨，推薦海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青。
長期來看，建材各細分行業龍頭的業績和增長的匹配度仍是很好。繼續推薦海螺等水泥，北新建材、偉星新材、中國巨石、兔寶寶、帝歐家居、東方雨虹、三棵樹等龍頭公司，關注凱倫股份、科順股份、龍泉股份等。
風險提示：宏觀政策反復；匯率大幅貶值。
細分行業觀點
1、短期價格將高位震蕩。全國水泥均價402元/噸，周環比+1.9元/噸，環比上升0.47％。價格上漲地區主要是黑龍江、河南和安徽北部幅度20-40元/噸；價格下跌區有浙江沿海和貴州地區，幅度20-30元/噸。8月下旬，隨著高溫、臺風和降雨天氣減少，下游需求略有好轉，大部分地區企業發貨環比增加5％-10％，水泥價格繼續保持上行趨勢。預計8月底9月初，下游需求將會繼續提升，水泥價格上行趨勢不變。中期來看，2018年景氣維持高位，需求經過1季度的失速之后，已經快速回升，上半年微幅下滑，全年預計基本持平。地產建安投資持續下滑，但基建，尤其是城市群建設和農村扶貧拉動水泥需求；供給層面整體還是持續收緊，即使有松動也是個別區域暫時性的。從區域來看，看好華東、華南需求有增量，競爭格局較好，庫存低位運行，價格上漲彈性大。長期來看，2020年之前需求緩慢下降，供給側改革推動水泥行業集中度繼續提升，產能利用率維持高位，盈利中樞較過去抬升而波動性下降，高ROE、高現金流和高分紅價值屬性凸顯，水泥股的估值水平將得到提升，尤其是龍頭企業。看好基建穩增長，繼續推薦冀東水泥、祁連山、海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青。
2、庫存下降，短期行業會議提振市場信心。本周末全國白玻均價1665元/噸，周環比+18元/噸，年同比+117元/噸。周末浮法玻璃產能利用率為72.08％；根據玻璃期貨網數據統計，周末行業庫存3055萬重箱，周環比-72萬重箱，年同比-221萬重箱。本周玻璃現貨市場整體走勢較好，市場信心環比增加的幅度比較大，整體氣氛維持旺季思維。中旬的華東、華北地區市場研討會議之后，華東等地區廠家的上漲，逐步提振了行業的市場信心。而近期沙河地區產能集中停產，則將華北等地區的供給能力有效減少。近期沙河地區現貨市場價格連續上漲，并且廠家出庫環比有了明顯的改善。華南、西北和華中等地區市場研討會議的召開，也促進了貿易商提貨的速度。中期來看，由于當前盈利情況較好，冷修生產線復產加速，未來“僵尸”產能激活對行業沖擊仍存不確定性，短期或有產能缺口，沙河區域環保趨嚴，沙河玻璃產能有望收縮20％，帶動全國產能收縮2.5％左右。成本端，當前全國重質純堿均價約1829元/噸，前期純堿廠家集中冷修接近尾聲，預計短期價格趨穩；而需求端，從部分龍頭17年年報來看，18年竣工指引均大幅增長，考慮本輪地產景氣周期從16年初開始，按照2-3年的建設周期去測算，18年或是房地產竣工大年，對玻璃需求提供支撐；出口端：目前玻璃需求除了國內市場之外，還有一部分出口需求。從17年下半年開始，隨著人民幣升值，出口增速出現負增長，18年前6月份累計增速下降19.4％。從近三年數據來看，國內平板玻璃出口比例的中樞在15％左右，國外需求仍是個不可忽視的市場。整體來看，短期市場價格有上漲動力，中期玻璃景氣度有望維持高位震蕩。重點推薦旗濱集團，關注金晶科技、南玻A。
3、粗紗主流廠家出貨良好，庫存持續低位運行，短期價格穩定。本周無堿粗紗市場整體延續穩定行情，現國內玻璃纖維下游市場需求較前期略有減少，合股紗類產品貨源相對緊俏，近日廠家各型號無堿粗紗價格暫無調整。目前，主要產品2400tex無堿纏繞直接紗市場主流價格在5100-5200元/噸不等；電子紗G75主流成交價有一定松動，當前維持在13000元/噸左右，電子布價格走低至約5.2-5.5元/米，下游加工廠企業需求表現一般，各廠部分多自用織布，少部分外銷，下游觀望情緒較濃，短期電子紗價格看穩。我們認為，18年風電復蘇跡象明顯，新能源汽車快速增長帶動熱塑等汽車輕量化材料的高增長，以及歐美地區基建的刺激，玻纖的整體需求穩步增長，隨著中美貿易摩擦緩和，未來貿易戰的影響或降低；而環保趨嚴加速落后產能的淘汰，整體供需格局改善，中長期價格仍存上漲預期。其次，隨著玻纖的性價比提升，下游應用領域也在不斷拓展，行業周期性減弱，成長性凸顯，同時鋼鐵等競爭產品價格上漲，有利于玻纖提升滲透率，行業成長性十足，龍頭企業有望進入量價齊升周期。重點推薦中國巨石、中材科技，關注長海股份。
4、裝修建材：看好龍頭白馬，布局優質成長。1)2018年前7月地產銷售面積同增4.2％，7月單月同比增9.9％，幅度較6月擴大5.4個百分點，銷售反彈主要受到低基數以及房企加大推盤回籠資金的影響；前7月建筑及裝潢材料零售額同增7.6％，整體增速仍呈回落趨勢，7月單月同比增長5.4％，增速較6月下降1.8個百分點；微觀層面從多家消費建材公司交流反饋來看，零售端增速依然承壓。此前政治局會議強調地產調控方向不變，同時指出加大基建補短板力度、實施鄉村振興戰略等，我們預計城市群建設、農村扶貧等有望成為重點基建領域，預計對防水材料、塑料管材等建材品類有需求拉動。短期來看，目前具備成長屬性的消費建材龍頭白馬估值普遍處于歷史合理估值區間的下限水平，而地產下行預期預計仍會對板塊估值帶來影響；成本端來看，上游原料采購成本仍保持相對高位，在價格傳導有所滯后之下，預計對部分企業盈利或形成壓力，關注部分細分行業調價進展情況以及地產直銷客戶資金回款變化情況。中長期來看，我們認為產業資源向龍頭公司集聚的態勢繼續強化，龍頭集中的邏輯持續演繹。目前多數裝修建材細分行業龍頭市占率仍然較低，“大行業、小公司”的特征依然明顯，龍頭公司憑借品牌、渠道、資金等綜合競爭優勢持續擴大市場份額；看好消費建材龍頭企業集中度持續提升的邏輯，重點推薦北新建材、偉星新材、東方雨虹等。2)考慮增長和估值，關注優質高成長、估值性價比高的個股品種，重點推薦帝歐家居(地產大客戶拓展增量，規模效應+產品結構升級增利，業績增長強勁)，同時建議關注業績高增長、估值合理、資產負債表優良的次新個股，如凱倫股份、雄塑科技等。
