【門窗幕墻網】今年，美國在國際貿易方面動作頻頻，不僅與中國的摩擦增加，與老對手俄羅斯方面更是劍拔弩張。
4月6日，美國財政部官網發文，對俄羅斯7家寡頭企業、17位政府高官和一家國有武器貿易公司、一家銀行實行制裁。根據制裁規定，受制裁的個人和實體在美國境內的資產將被凍結，美國公民不得與其進行交易，非美國公民也可能因與其或代表其進行交易受到制裁。
這份名單中最引人注目的是俄羅斯能源巨頭En+GroupLimited的創始人兼大股東OlegDeripaska（以下簡稱“Deripaska”），其在2017年曾因與特朗普前競選團隊經理PaulManafort的聯系而成為新聞焦點。隨后，Deripaska控股的俄羅斯鋁業公司（486.HK）在港股暴跌，最高跌幅將近71%.
一、俄鋁沖擊波
可能國內的投資者不太了解，俄鋁才不是一個沒有故事的女同學...
俄鋁為全球第二大鋁業，美對俄鋁制裁將影響全球鋁供需平衡。由于俄羅斯本地市場消化有限，俄鋁產品主要銷往境外：從俄鋁2017年財報海外銷售的區域分布來看，銷往北美和歐洲的原鋁及二級鋁產品合計在171.4萬噸，占到俄鋁海外銷售總量的53.8%，銷往亞洲92.4萬噸，占比29.0%，銷往中東55.1萬噸，占比17.3%。
再從俄鋁2017年主營業務收入來源的國別分布來看，根據俄鋁2017年度財務報告顯示，除俄羅斯以外的歐洲國家占到俄鋁主營收入的比重最大，接近35.6%，俄羅斯本國的占比在20.6%，其次是美國占到14.4%，日韓也有12.6%的比重，中國大陸占比較小，僅占到0.5%。這樣合計來看，美國、歐洲（除俄羅斯）及日韓占到俄鋁主營業務收入的比重大約接近62.6%，其中歐美占比大約在50%。
從過往數據來看，俄鋁在全球鋁市場的影響力是巨大且深遠的...突然間，全球第二大的鋁企供給受限，但是對應的，受全球經濟復蘇，境外消費強勁，境外鋁庫存連降，2017年底LME鋁庫存降至110萬噸。
強勁的需求，偏緊的供給，美國突然這么一折騰，那國際市場的鋁價還不暴走啊...從制裁事件傳出后，LME鋁價暴漲近30%，隨著俄鋁制裁事件的消化，價格略有回調，但很快又重新回到上漲趨勢。
那問題來了，我們該如何理解俄鋁制裁事件對行業的影響呢？
如果有投資港股的投資者都知道，在美制裁表態最強硬那幾天，美資背景的券商都會限制客戶買入，甚至連持有都不允許，美國的制裁就是這么霸道...后面事態有所緩和，未來估計也是某種程度的妥協了事…但是對于之前俄鋁的采購方而言，被這么折騰一趟足夠他們難受了，未來即使不嚴厲制裁俄鋁了，他們必然會采用更為分散的供應商管理策略，甚至不用俄鋁的貨，哪的鋁不是鋁呢？
這樣看，美國式的供給側改革更狠，打掉國際上的競爭對手，自家的兄弟不就扶起來了？像美國鋁業公司（AA.N）自川普上臺一來一直維持強勢，最近收益于俄鋁制裁更是突破新高...
因此，俄鋁事件后，全球鋁的供需關系會階段性的失衡，直至新產能出現填補缺口，據彭博的消息顯示，美國鋁業公司已經從去年開始重啟其位于印第安納州的Warrick冶煉廠，這部分電解鋁供應的年增量大約在16萬噸；與此同時，世紀鋁業公司也將開始恢復其位于肯塔基州的三條電解鋁生產線，這同樣會帶來15萬噸的年增量。另據美國相關研究機構估計，如果美國重新啟動所有電解鋁閑置產能，可能會增加75.3萬噸的年產量，不過這至少需要一年的時間。
短期產能的缺口是補不上來了，更猛的是，俄鋁每年生產1150萬噸氧化鋁，約占全球總產量的7%，鋁礬土礦的產量約占全球的4%。北美和歐洲是俄鋁的主要產品銷售地區，占比約60%，在制裁之后宣告對部分氧化鋁發貨不可抗力。今年，巴西hdyroAlunorte氧化鋁廠遭遇污染門事件，強制關閉一半生產線，已經對發貨宣告不可抗力，海德魯巴西鋁冶煉廠Albras將削減50%電解鋁產能，這使得當前大西洋地區的氧化鋁幾乎是一船難求，氧化鋁報價已經超過LME鋁價的30%，而歷史中值在16-18%。
氧化鋁作為電解鋁的重要原料，它的價格上漲最終會傳遞到鋁制品的價格，中短期內，在供需失衡的背景下，國際市場鋁價依然會維持強勢，這還只是樂觀預期，如果俄鋁真的出現現金流危機，被美國搞殘了，產能實質性的出清，那畫面太美不敢想...
二、供給側改革的影響
國際市場被俄鋁攪得天翻地覆，外圍有著良好的價格環境，視角切回國內，看看國內市場怎樣？
2017年供給側改革卓效顯著，自政策執行起電解鋁開工率逐漸下滑，截至2017年12月，全國建成產能4357萬噸，同比增長2.67%；運行產能3600萬噸，同比下降0.54%。2017年6月起違規關停穩步落實，供給端收縮較為明顯。截至2017年底國家共關停電解鋁違法違規產能380萬噸；清查行動還影響了279萬噸新增產能投產，占其原投產計劃的58%（阿拉丁數據）。
據阿拉丁數據，2018年預計新增產能339萬噸，主要集中于廣西和內蒙古。因一季度鋁價處于較低水平，電解鋁投產不及預期，實際進度僅為計劃的50%，整體投產計劃將向后推延，預期18年全年鋁供給增速預計在4.4%。
在壓縮產能的同時，還壓縮產量，2017年3月《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》要求位于京津冀大氣污染傳輸通道上的2+26個城市進行采暖季工業企業錯峰生產，執行時間為17年11月15日至18年3月15日。電解鋁復產需三至四個月，疊加已限產時間段，可看出若18年年底繼續執行限產政策，已減產企業全年只能保證一半時間甚至更短的時間生產，加上電解鋁企業利潤水平較低、復產成本高昂和電解槽關停次數較多將造成機器損傷，或進一步壓制其復產積極性。
在產能嚴格限制的同時，國內鋁制品的需求端增長頗為強勁，據阿拉丁數據，2017年我國電解鋁消費量約3550萬噸，同比增長9.1%，高于GDP增速。鋁的宏觀需求結構也隨經濟結構調整，2017年投資、消費、出口對鋁貢獻分別約50%，38%，12%。
鋁的消費需求一直很強勁，只是過去產能上得太快，導致供過于求了，綜合目前國內供需數據來看，當前政府強力推動供給側改革，產能的供給被限制住了，在需求端維持強勢的情況下，供需失衡的局面應該很快得以改善，從歷史數據來看，2季度為鋁傳統消費旺季，可以持續觀察數據，看過兩個月后邏輯是否被驗證。
海關統計數據顯示，2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸，同比增長18.9%；2018年3月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口45.2萬噸，環比增長21.5%，同比增長10.2%。若再考慮到俄鋁事件（4月）影響，中國鋁制品有望出口至國際市場填補缺口，這樣會加速國內供需失衡局面的修復。
同樣是供給側改革，隨著政策的落地推進，未來鋁的機會可能比之前的煤炭更大。
三、行業性的機會
因此，綜合來看，未來國內大型的電解鋁集團會持續的保持領先地位，一來規模越大，環保達標程度高，抗政策風險能力也越強，經營上更加穩健；二來前文已經提及，氧化鋁對于電解鋁企業的重要性，大型的電解鋁集團早早的都在海外布局鋁土礦資源，對于成本控制更有把握，因此，在下注國內鋁行業恢復的邏輯下，應該下注的就是龍頭：
國家隊中的絕對龍頭：央企中國鋁業（601600.SH，2600.HK），正在積極的調整迎接行業復蘇，目前最關鍵的就是通過“債權直接轉為股權”和“現金增資償還債務”兩種方式，實施市場化債轉股，緩解過去這么多年積壓的負債問題。
2018年2月，停牌半年的中國鋁業公告重組方案，擬以不低于6元/股發行2.11億股，合共127.03億，向華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融和農銀金融等8名交易對方購買其合計持有的電解鋁資產：包頭鋁業25.67%股權；氧化鋁資產：中鋁山東30.80%股權、中州鋁業36.90%股權和中鋁礦業81.14%股權。交易完成后，轉讓方于上市公司的合共持股比例將由約1.29%增至約13.57%，中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業、中鋁礦業將成為公司全資子公司。
目前，中鋁受制于增發，股價比較萎靡，但未來包頭鋁業、中鋁山東、中州鋁業和中鋁礦業經營業績的改善以及減輕財務負擔效用體現，有助于提升公司整體的經營業績。
此外，全球產能第一的國內電解鋁龍頭：中國宏橋（1378.HK）也可以關注，2017年收入933.13億元人民幣，同比增長52%；毛利148.84億元，同比增長4.8%；股東應占溢利51.19億元，同比減少25.3%至；每股收益0.697元，擬派末期息每股20港仙。
2017年增收不增利的主要原因就是資產減值帶來的非現金科目的財務處理，如果看現金流量表就更明顯了，全年經營性現金流凈流入326.2億元，突破歷史新高，是2016年的近2.5倍，加上2017年中信集團配股+CB（79.77億港元），2018年初配股融資的62億港元，上市公司流動性顯著改善，負債結構持續優化，經營上現有產能已經全部合規，作為行業規模的絕對龍頭，未來的安全性和確定性也很高。
俄鋁風波后，國內的鋁價也受到了直接的刺激，走出了與LME鋁價近似的走勢，俄鋁的事件發生在Q2剛開始，可以預期，隨著國際市場的強勢傳導，國內市場的回暖是大概率的，那相信，在沉寂一個季度后，Q2也許是鋁行業的美好時代。
