沙河限產(chǎn)影響有限，地產(chǎn)調(diào)控加劇，維持逢高偏空思路

　　目前金九銀十的傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨呈現(xiàn)南強(qiáng)北穩(wěn)格局，整體出庫較好，沙河前期庫存累加，近期出庫有所好轉(zhuǎn)，庫存小幅下滑。價(jià)格方面，各區(qū)域自8月中旬以來均有較大漲幅，這次漲價(jià)更多是廠家借成本上漲主動(dòng)提價(jià)，實(shí)際下游加工訂單環(huán)比增量有限，從往年來看，價(jià)格9、10月份達(dá)到高點(diǎn)后開始回落，今年價(jià)格上漲持續(xù)時(shí)間有待觀察，從目前漲價(jià)表現(xiàn)來看，有所乏力。消息面：上周末二、三線城市調(diào)控政策加碼，上周沙河也出臺(tái)了玻璃廠家采暖季限產(chǎn)15%的政策，具體實(shí)施措施尚未確定。期貨盤面，價(jià)格在達(dá)到1467后走出一波下跌行情，其背后邏輯，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：

     1、成本大幅上漲，現(xiàn)貨跟漲，利潤依然高位

　　環(huán)保政策驅(qū)嚴(yán)，企業(yè)自身環(huán)保投入增加外，砂巖、白石等原材料開采受限，價(jià)格也大幅飆升。另外，成本影響最重要的因素，純堿，受環(huán)保、安全檢查等影響，供應(yīng)減少、貨源緊張，庫存維持在20萬噸以下的低位水平。加上純堿生產(chǎn)成本增加，下游需求端平穩(wěn)，純堿價(jià)格從9月份以來上漲了300-400元，相當(dāng)于玻璃生產(chǎn)成本上漲了60-80元左右。純堿上漲進(jìn)一步帶動(dòng)成本重心上移，但是玻璃廠家也變相將成本上漲轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨價(jià)格上漲，所以目前利潤依然高位，吸引冷修點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)。

　　2、沙河限產(chǎn)對供給端影響有限

　　沙河限產(chǎn)15%，首先實(shí)際執(zhí)行有待進(jìn)一步考察，如果真正實(shí)施，減少的產(chǎn)能約占全國產(chǎn)能2.39%，影響有限，加上目前利潤好，吸引生產(chǎn)線投產(chǎn)，據(jù)玻璃期貨網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，下半年計(jì)劃冷修復(fù)產(chǎn)+新建點(diǎn)火線達(dá)8條，總計(jì)產(chǎn)能達(dá)2976萬重箱，相當(dāng)于目前在產(chǎn)產(chǎn)能3.2%，會(huì)抵消沙河限產(chǎn)的影響。同時(shí)，也正是因?yàn)槔麧櫤茫_(dá)到冷修時(shí)間的生產(chǎn)線推遲冷修時(shí)間，年內(nèi)冷修概率低。數(shù)據(jù)上，截止到目前，17年冷修了3918萬重箱，新建了1320萬重箱，復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火3060萬重箱，總增加產(chǎn)能462萬重箱，目前在產(chǎn)產(chǎn)能93984萬重箱，同比去年增加2.42%，供給處于小幅增加過程。

　　3、旺季整體庫存下滑，預(yù)期之內(nèi)，下滑速度弱于去年

　　自8月中旬，貿(mào)易商開啟一輪補(bǔ)庫模式后，行業(yè)庫存開始下滑，目前是旺季時(shí)節(jié)，依然處于去庫存狀態(tài)，預(yù)期之內(nèi)，但是下滑速度同比去年較弱，甚至像沙河地區(qū)，廠家出現(xiàn)旺季累庫現(xiàn)象，隨著國慶長期來臨，累庫壓力將進(jìn)一步增加。貿(mào)易商方面，因?yàn)榍捌诙诘呢浱幱诔杀揪€附近，信心受挫，當(dāng)前謹(jǐn)慎采購為主。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到9月22日，廠家?guī)齑?153萬重箱，同比去年增加84萬重箱，同比增加2.7%。

　　4、地產(chǎn)調(diào)控政策加大，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)增加

　　微觀層面，下游深加工訂單環(huán)比增量有限，深加工資金緊張，承接訂單能力減弱。地產(chǎn)方面，調(diào)控政策進(jìn)一步收緊，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)加大。自7月份以來，地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始走弱，新開工面積、銷售面積等累計(jì)同比增速逐步下滑。當(dāng)月同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，新開工、銷售面積7月份有較大回落，8月份小幅上漲。上半年銷售好在于三、四線帶動(dòng)，但是從7月中下旬一開，三、四線銷售開始放緩，目前三、四線棚改上半年超額完成，下半年棚改力度有減弱的趨勢，而且目前部分三、四線城市庫存合理，甚至部分庫存告急，所以下半年三、四線去庫存的必要性也有所減弱。而一、二線調(diào)控政策仍在，加上去年下半年銷售基數(shù)偏高，對于今年下半年銷售有壓力。房企資金方面，8月份資金來源增速進(jìn)一步下滑，銷售放緩加上目前各大銀行房貸利率上升對居民購房有抑制作用，會(huì)進(jìn)一步影響定金、預(yù)收款以及個(gè)人按揭貸款，另外房企融資環(huán)境緊張，房企資金來源緊縮進(jìn)一步增加，對地產(chǎn)投資不利，影響后續(xù)地產(chǎn)開工、竣工速度。目前庫存持續(xù)下降，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預(yù)期改變，房企也會(huì)相應(yīng)改變拿地策略，即便是拿地了之后，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為新開工、施工節(jié)奏也會(huì)放緩。從8月份公布的土地購置面積來看，當(dāng)月同比有較大降幅，房企補(bǔ)庫減弱，除了資金壓力外，后市預(yù)期或有改變。

　　5、后市展望

　　綜上，成本上漲，但是我們認(rèn)為成本對價(jià)格的作用，更多的體現(xiàn)在底部支撐方面，如果需求不好的情況下，成本上漲不具有價(jià)格傳導(dǎo)作用，況且目前現(xiàn)貨同步更漲，所以利潤依然高企。供給方面，沙河限產(chǎn)影響有限，利潤驅(qū)使，下半年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有增加趨勢，總的供給可能不減反增。庫存方面，旺季庫存下滑，預(yù)期之內(nèi)，但下滑幅度弱于去年。需求方面，三、四線去庫存實(shí)施有效，下半年去庫存必要性減弱，后續(xù)銷售發(fā)力有待驗(yàn)證，而調(diào)控政策持續(xù)，加上去年下半年銷售基數(shù)大，對今年下半年銷售承壓。而銷售放緩加上目前房企貸款額度緊，資金來源緊縮對地產(chǎn)投資不利，進(jìn)一步影響后續(xù)地產(chǎn)開工、竣工速度，目前庫存持續(xù)下降，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預(yù)期改變，房企也會(huì)相應(yīng)改變拿地策略，即便是拿地了之后，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為新開工、施工節(jié)奏也會(huì)放緩。操作上，01是傳統(tǒng)淡季，地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步加大，需求端下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，維持淡季供需弱格局判斷，目前沙河廠庫折合盤面價(jià)格為1450-1500元，貼水幅度7.9%，節(jié)前建議輕倉逢高偏空思路或者逢低止盈觀望，長期維持逢高偏空策略為主。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：其他地方出臺(tái)限產(chǎn)政策，限產(chǎn)措施細(xì)化；冷修線線加速冷修。