玻璃現貨價格在沖擊2013年高地,單位盈利已突破高點:截至周末全國玻璃均價1497元/噸,環比上漲6%,同比去年上漲31%;上一輪周期價格高點出現在2013年10月底,目前離上輪價格高點(1558元/噸)只差4%。雖然價格還沒創新高,但是預計優質企業單位盈利已創新高,因為主要生產成本目前和2013年比下降很多。以旗濱集團為例,公司上半年單位重箱生產成本比2013年上半年下降4元,而目前價格離2013年最高點相差4元/重箱;如果再綜合考慮費用,由于規模效應,公司上半年單位費用比2013年上半年低接近2元/重箱,單位盈利將創新高。
價格大幅上漲的原因是什么?需求決定方向,供給決定彈性:我們在前期的報告和文章里已經詳細分析了歷史上決定水泥/玻璃行業景氣度趨勢(或方向)的一定是需求;對于玻璃行業而言,房地產是其需求的主導因素(占比70%-80%),汽車銷量較好也是輔助因素; 但本輪周期玻璃價格漲幅大, 只從需求面難以解釋(需求增速數據確實不如2013年),參照水泥行業2010-2011年經驗,我們需要把眼光轉到供給上去,供給雖然不能決定趨勢,但是在趨勢范圍內能影響彈性(幅度)。本輪周期(2014-2016)的特點在于供給上的調整比以往都要劇烈:一是停產比例創新高(大部分應該都是非正常停產);二是企業預期悲觀,新增產能基本上降至冰點;綜合來看,實際產能持續1年多負增長;由于供給收縮程度高于2013年,在需求彈性不如2013年的情況下,玻璃價格仍出現角度幅度上漲。
后續價格走勢判斷,年內來看玻璃價格無憂:我們認為年內來看,玻璃價格無憂。一是目前開始到11月份行業剛好處于旺季,需求短期有支撐。從歷史數據來看,10-11月份是下半年價格高點;二是供給來看,4季度復產產能預計較少,因為復產燒窯大概要1個月,而11月往后步入淡季,企業不大可能選擇淡季投產;三是從庫存來看,廠商庫存近期持續下行,目前庫存天數和2013年下半年景氣高點接近,處于較低水平。
投資建議:8-9月份優質玻璃公司仍值得看好:從投資邏輯來看,我們前期分析了A股周期股特點:1、對于周期股而言,一輪景氣上行周期會有兩波機會:一是預期階段,對應業績還一般,但是估值先行;二是量價齊升兌現階段,對應企業業績增速靚麗,驅動股價上漲;2、2012年以來,由于市場對投資品大周期向下形成一致預期,周期股第一波機會(預期階段)賺錢效應較明顯。而對于第二波機會(目前顯然處于第二階段),股價的空間和持續性取決于企業盈利改善的幅度和持續性,而盈利改善的幅度和持續性取決于產品價格上漲的高度以及在高位橫盤的時間,很多人只關注上漲高度,而忽略了高位橫盤的時間,實際上,第二個因素也很重要。 結合到目前,我們認為本輪玻璃漲價的高度已經足夠了(當然后面如果繼續漲肯定更好),而從持續性來看,我們認為到年內問題不大,至少8-9月份還可繼續看好。而從空間來看,以龍頭公司旗濱集團為例,2013年7月-2014年2月由于業績好轉有過一波機會,其股價階段性高點基本對應為利潤最高的單季度業績年化*10倍PE;按照目前情況,我們認為旗濱集團單季度業績有望達到3-4個億,仍有空間;結合時間和空間來看,我們認為8-9月份優質玻璃公司仍有參與價值,看好旗濱集團和金晶科技。
風險提示:宏觀經濟大幅下行、新增產能大幅增加、價格持續下跌
